杨锐/文
　　　　中国的货币政策由于汇率的浮动，与外面的世界，特别是美国的货币政策在一定程度上联系起来了。中美的利率差异会给中国央行带来很大的影响和压力。对投资者来说，加息强化了市场对人民币升值的预期。
　　目前国内股市涨到3000点左右，流行的观点认为目前中国的资产价格上升（从地产到股市）主要是因为流动性过剩造成的，而其中，外汇储备的快速增长和低利率是主因。内在的原因真是这样吗？
　　自上世纪90年代以来，日本的利率水平一直处于下降通道，同时其外汇储备也保持快速增长，流动性是相当宽松的，但这并没能挽救日本资产价格不断破灭的命运。相反，日元被广泛用于国际利差交易，成为推升除日本外的全球资产价格的重要因素。因此，流动性过剩与资产价格之间并无确定性的因果联系。
　　真实的世界是什么呢？中国最近百年出现过两次“婴儿潮”，分别在上世纪60年代和80年代。第一次“婴儿潮”的结果使得中国目前最大比例的人口位于30-45岁之间，约占总人口的27%，这部分人群正处于工作和消费的黄金时期。从供给上看，这样的年龄结构将极大地提升整个社会的生产能力（即所谓的人口红利）；从需求上看，这部分人群的消费和储蓄能力非常强劲，这必然造成对消费品、不动产、艺术品、奢侈品以及其他金融资产的广泛需求——— 最后的结果是促进经济增长并推升资产价格。
　　而80年代的“婴儿潮”则诞生了“衔金钥匙”的一代，这部分人群的消费意识更为前卫大胆，并且由于有长辈们的支持，其消费能力也不容小觑。因此长期来看，中国的内需，包括对房地产和股票的需求都将保持增长趋势。
　　我们认为决定资产价格的最根本因素还在供给和需求，而这在很大程度上取决于人口结构的变化。人口结构的变化是资产价格变化的主因；升值是大家看得见的导火索。短期紧缩只能降低风险，但是趋势是不会改变的！中国的资产价格还会有很大的上升空间。
　　如果说上面讨论了仅是货币方面的情况，那么人民币升值对实体经济的影响至少还包括产业结构的升级。从中国出口产品结构来看，初级产品份额大幅缩小，工业制成品、特别是机电产品比重大幅上升，越来越多的中国工业品在全球市场份额中居于领先地位，中国已经从80年代初的初级产品出口国变为一个全球重要的制造业基地。例如，中国大型起重机出口增长迅速，上海振华港机已经成为全球最大的港口机械制造商。
　　进一步说，产业结构升级的投资启示是什么呢？在国际分工和国际产业转移背景下的中国制造企业，经过多年技术累积、创新和升级，逐渐具备与全球跨国公司竞争的实力，或将成为基于制造业的世界冠军。
　　（作者系博时基金管理有限公司首席策略分析师、博时价值增长基金、博时价值增长贰号基金、博时平衡配置基金基金经理。）