LoganWright/文
　　在连续使用了存款准备金率、央票以及汇率掉期等对冲措施之后，中国人民银行的对冲举措终于大显成效。央行在“五一”前夕宣布上调存款准备金率50个基点至11%，该决定自5月15日起生效，预计将从银行抽走1750亿美元。1998年政府向国有银行注资之前，中国银行业存款准备金率曾一度到达13%。由于央行对冲流动性的需求，现有存款准备金率到达这一历史水平也并非难事。
　　4月份，央票发行规模略有下降，仅为3220亿元，是3月份的三分之一。1年期央票收益率仍为2.976%。不久后将成立的外汇管理公司——— “联汇公司”将替代央行发行政府担保债券，以缓解央行的对冲压力。今年前4个月，已发行3年期央票已达到5790亿元，而3月期央票则为4460亿元。不算此间发行的3月期央票，5月份至年底到期的央票约为19680亿元。
　　尽管第一季度，中国新增外汇储备1357亿美元，央行资产负债表上新增了一笔基础货币，而央行似乎已经完全对冲掉了如此巨额的资本流入。粗略计算，今年第一季度，以新增外汇计的资本流入向银行系统注入了10500亿元。此间，央行净发行央票8870亿元，政府在央行存款增加3400亿元，再加上前三个月两次提升存款准备金率，约从银行吸走3400亿元。人民银行似乎超额完成了吸收流动性的任务。令人民银行较为头疼的是，财政部将部分存款转至商业银行，增加了银行系统流动性，也略微加重了央行的对冲任务。
　　前3个月，已发放贷款上升1.42万亿元，而2007年银行的全年贷款目标仅为2.9亿美元，第一季度规模已经占据了49%。而银行系统多余的资金都有可能成为新增贷款的源头。
　　货币掉期也是央行管理流动性的一项备选措施。但是由于掉期汇率将给下一年的汇率目标设立参考标准，因此央行不会公布掉期协议的具体条件。央行上次与商业银行签订掉期协议发生在2005年11月25日，一年后，掉期协议到期，人民币汇率几乎与协议掉期汇率相一致，落在7.85的线上。而为了限制自身及商业银行的成本，人民银行会尽力引导实际汇率，使之与掉期协议汇率一致。
　　今年下半年，人民银行还将再次提升人民币存贷款基准利率，以规避实际利率为负的情况，但这也将进一步增加央票的收益率及流动性对冲成本。去年，央票利息开支约为481亿元，今年预计将上升到753亿元 （不包括5月份以后到期或发行的3月期央票）。
　　目前商业银行面临的主要问题是，投资于低收益央票及其它政府债券的资产比例越来越高。投资的收益甚至不能弥补自身的融资开支。四大国有银行改制上市之后，不仅要面临国际同业的竞争，还要面临为股东盈利的压力，商业银行不得不考虑金融创新，为谋利另辟道路。
“联汇公司”将替代央行发行政府担保债券，以缓解央行的对冲压力