本报记者 孙健芳 申兴 北京、深圳报道
　　“市场上涨可能会超出任何人的想象，”国内一位知名的私募基金经理说，“股指在2007年会突破5000点。”
　　但对基金经理来说，4000点之上的操作更难以抉择，谁都不愿踏空市场，但又难以在“高估值、高市盈率和高波动性”的市场中获利，于是，基金经理们开始做出防御性调整，降低基金仓位，同时在具体投资品种上加重对大盘蓝筹股的配置。
　　在市场由散户主导的时代，没有人敢预言，4000点之上的市场会重现有如2006年下半年一样的大蓝筹狂欢！
　　防御性调整
　　4000点之上，机构们的投资遭遇尴尬。
　　买，还是卖，看似简单的操作因为市场高估值变得难以抉择。
　　买，高PE让基金经理却步。Wind资讯统计显示，今年一季度报表往前推12个月 （截至2007年5月17日，剔除亏损股），市场总体PE为37.9倍，中小板PE为47.63倍，沪深300PE为33.1倍。
　　对比国际市场，国内A股市场已经缺乏投资价值。这也是最近两个月，在中国股市持续上扬的同时，国际投资者却看空A股，并通过QFII渠道减持A股的原因。
　　虽然国际投资者的行为警示了国内机构投资者，但是卖出股票，对国内基金经理来说则难以做到。因为与国际投资者可以买多和卖空市场不同，多数国内机构投资者只能通过做多A股获利，卖出股票意味着随时会踏空。
　　而且，多数基金经理认为，由于市场点位已经被散户所左右，“市场上涨可能会超出任何人的想象，”一位私募基金经理笑着说，在这种点位之下，逆市而为可能会被市场和投资者抛弃。
　　虽然进退维谷，但机构必须作出判断。最终，基金经理们对泡沫风险的担忧超过了对估值上升的乐观。“目前市场已经出现部分泡沫，而泡沫主要集中在题材股、小盘股和概念股上。”交银施罗德基金公司投资总监李旭利明确表示。
　　李旭利的看法被大多数基金经理认同，不少基金经理开始对仓位做出防御性调整。
　　中信证券5月上旬的基金仓位监测显示，富国、海富通、上投摩根等基金管理公司已经显示出减仓迹象。
　　“一方面，我们在降低股票仓位——五一前后股票型基金平均仓位降低了10%，而偏股型和配置型的品种，平均仓位降低了5%以上，”深圳一家管理规模达千亿的基金公司经理说，“另一方面，则是收缩战线，也就是将投资重点集中在一些相对估值比较低的行业和品种上面。”
　　同样，对投研体系的调整也是基金采取防御性措施的一种表现。南方基金公司总经理高良玉称，公司早就对投研体系做出调整，自上而下选择配置行业和股票。“基金的投资风险将被最大限度地控制。”高良玉说。
　　重回大蓝筹
　　2006年，A股市场经历了大盘蓝筹股的狂欢，这场狂欢就是由基金推动的。
　　2006年9月，基金们开始认为，稳定的长期增长型股票比短期爆发型股票能赚到更多的钱。于是，基金经理积极调整持仓结构，增加中国联通、招商银行、中国石化和民生银行等大盘蓝筹股的配置。
　　这种投资策略的改变给基金带来了巨大的收益，2006年股票型基金的平均净值增长率达到121.41%。
　　但在2007年春节后，微利股、垃圾股、题材股、概念股等纷纷走强，多数基金无法、并且也不愿意大量参与该类股票，于是基金们在这一次牛市行情中被边缘化。银河证券基金研究中心数据显示，从年初截至2007年5月24日，股票型基金平均净值增长率为58.25%，不少基金的业绩增长低于指数涨幅和散户的收益情况。
　　“现在是散户主导行情的时代。”在深圳，一家基金公司总经理感叹。老百姓成为股市的主力，他们的参与热情助推了市场走势，“今年年内可能会到5000点，明年甚至可能到7000点。”一位知名私募基金人士表示。
　　但此时，部分被散户热捧的股票已经开始上涨乏力。“在散户主导的行情里面，资产重组、资产注入等题材受到市场的狂热追捧，但经过一个季度的上涨，这类股票的股价已经逐步脱离基本面。”李旭利说。
　　机构已经提前发现变化：“市场的注意力开始转移，前期暴涨的参股券商类上市公司——大众交通、华茂股份、辽宁成大等多进入短期休整，有资产注入、整体上市预期的上市公司的表现也不如前期如火如荼。”信诚基金指出。
　　大蓝筹重新成为A股市场接力棒，而机构将是传棒者。
　　“今年第一季度，上市公司盈利增长速度达到82%，这在过去6、7年内从来没有发生过。GDP的高速增长是可以持续的，但企业的盈利回到一个正常水平是必然的。盈利拐点可能在第三季度出现，这为市场热点切换制造了机会。”李旭利分析。他还表示，“一季度蓝筹股业绩大幅增长，已经消化了去年第四季度涨幅过大带来的估值压力，随着其他类型股票估值的不断上升，此时大盘蓝筹的估值已经变得富有吸引力。”
　　Wind数据也显示，相比市场中其他板块，以大盘蓝筹公司为主的钢铁、石化、银行等行业估值明显的低于其他行业，总体PE分别为19.3、19.8和30倍。
　　实际上，在五一前后，部分机构已提前对仓位做出调整，越来越多的公募基金加入重新买入大蓝筹的行动。
　　比如晓扬投资管理公司董事长杨骏就表示，他在五一之前就将仓位