本报记者 周涛 深圳报道
股改启动了中国有史以来涨幅最大的牛市，股改也诱发了上市公司业绩全面增长，制度对于股市、对于上市公司业绩的影响显著而深刻。
作为股改配套措施的股权激励，被赋予了完善公司治理并进一步刺激业绩增长的功能。但是，就股权激励这一微观动作而言，已经实施、等待实施股权激励的上市公司都在围绕这一措施可能带来的利益进行微妙的博弈：如何在投资者与管理层之间摆好利益魔方？
万 科 （000002）、 华 侨 城（000069）、招商地产 （000024）三家国企是三个典型代表，亦是中国房地产行业的翘楚，因为股权激励横亘其中，情理之中的业绩增长显现出大相径庭的姿态。
万科、华侨城已完成股权激励，但是万科由于设计复杂、并附有多重关键财务指标的限制，其股权激励实施过程伴随着销售额、利润史无前例的高速扩张；华侨城独特的业务结构，使其能轻易调节利润，达到股权激励的考核指标。而还未实施股权激励的招商地产，正在压抑、憋足了利润等待股权激励的到来。
股权激励所引发的上市公司对利润不同程度的调节，几乎全面影响了公司的运营、战略、财务安排等诸多至关重要的环节。万科、华侨城、招商只是三个代表而已，数以千计的上市公司围绕股权激励的多种动作亦正在上演。
万科：股权激励与前所未有的增长
几乎可以断言，2007年是万科业绩增长的阶段性顶峰。今年是万科首期 （2006-2008年）股权激励业绩考核的最后一年。
多家基 金 、券 商 等研 究 人员均认同：万科是中国少有的脱离了 “人治”的上市公司，这几乎是对中国企业治理水平的最高评价了。但一系列的数据表明，万科近几年业绩史无前例的高速增长，与正在实施的股权激励有着紧密的联系。
万科股权激励被评价为最能兼顾公平与推动企业业绩的方案之一。万科2006-2008年股权激励计划由三个独立年度计划构成，万科采取预提的方式提取激励基金，公司以T-1年度净利润增加额为基数，如2006年度激励基金提取，以2005年年度净利润为基数，当年净利润增长超过15%不超过30%，以净利润增加额为提取基数，净利润增长率为提取百分比，当净利润增长率超过30%，以30%为提取百分比，年度计提的激励基金不超过当年净利润的10%。实施股权激励的前提条件是：年净利润增长率超过15%，全面摊薄的年净资产收益率超过12%。
根据万科的股权激励方案，管理层从股权激励中利益最大化的逻辑是：在保证净利润、净资产收益率达标的情况下，净利润增长超过30%是最佳方案，超过的越多，激励基金计提基数越大。
当然，由于方案设计是持续3个年度，前一年的净利润增长太高，将可能降低下一年计提的差额。
2005年12月，万科启动股改，并随后开始设计股权激励方案，其股权激励业绩考核的基准年是2005-2007年。根据万科已公布的业绩，2005、2006年万科的净利润增长率、净资产收益率全面达到股权激励设定的标准。2005年主营收入、净利润分别比上一年增加 37.7%、53.8%；同样的数据，2006年的增加值为69%、59.6%。2005、2006年万科分别计提股权激励基金1.41亿、3.15亿。
从企业发展角度而言，一个发展良性的企业，在企业的发展初期其销售收入、净利润增长幅度是最高的，进入成熟期后，其增长幅度将会降低。万科2005、2006年的高速增长已远远超过了前20年的平均增长水平，其在万科确立其专业住宅发展之路的1991年至2004年，万科营业收入复合增长率达25％，净利润复合增长率达31％。
2006年，万科的营业收入、净利润比此前20年的平均增长幅度均翻了一倍多。2006年是万科股权激励方案确定的一年。
事实上，在房地产行业，有一个指标是可以用来调节营业收入与净利润的，那就是当年的房地产销售结算面积与结算收入。如果希望当年的营业收入、利润高，可以加大结算面积，如果希望低，可以将大量已销售房地产转至次年结转。
2006年是万科股权激励方案确定的一年，2006年万科大幅度加大了结算面积。2006年，万科当年竣工面积327.5万平方米，实现销售面积322.8万平方米，结算面积达到289.6万平方米，结算面积/销售面积达到约90%，为历年最高之一。
事实上，最终关系到万科股权激励的还有2007年的业绩。据了解，万科计划的2007年业绩将再次出现大幅度增长，增长幅度有甚于2006年。根据万科2007年第一季报，万科第一季度销售增长101.3%、净利润增长49.27%，这一增长幅度为历年第一季度增长之最。
根据万科2006年年报，万科计划竣工面积600万平方米，这一竣工面积是2005年竣工面积 （327.5万平方米）的1.83倍，由于房价仍处于上涨之中，保持较高的销售结算比，万科2007年的销售 （2006年为212.3亿）有望翻一番超过400亿。而万科内部人士表示，万科内部确定的2007年的销售目标就是400亿。如果销售额实现翻番，在房价上涨之势中，净利润翻一番亦不在话下。
事实上，万科推高利润有着合理的动机，尽管万科强调在其既定的战略之中，2006-2008年是万科高速发展年，但是这种超过行业平均增长水平数倍的增长幅度，依然令这家治理非常规范的公司面�
