胡祖六/文
今天的亚洲势不可挡，前程不可限量。中国与印度的迅速崛起，越南的高速成长，日本的复苏，东南亚的稳定，香港的欣欣向荣，亚洲的确令人刮目相看。它充满着巨大的经济活力，正在迅速刷新世界经济版图，改变全球经济的实力分配。
然而，假如你是一个刚从火星来到地球的经济学家，你不可能会想到仅仅在十年前，亚洲经济曾惨遭厄运，经历了一场几乎没顶之灾。在1997年7月2日，香港历史性回归中国的次日，泰国货币被迫贬值。在一个并非那么举足轻重的国家所发生的一个并不算特别显赫的事件，却触发了一场世界经济有史以来规模最广、代价最大的经济危机之一。其后短短数月中，印尼盾，韩国元，马来西亚吉林特与菲律宾比索纷纷大幅贬值，新加坡元，新台币，港币，甚至连人民币都受到了极大的压力。
汇率的高度不稳定沉重地打击了金融市场信心，投资者如鸟兽散，逃之夭夭。利率飙涨，股市狂泻，地价崩溃，银行坏账激增，信贷枯竭，企业倒闭，投资锐减，出口萎缩，失业攀升，经济衰退，社会动荡，政局多变。金融危机越演越烈，波及面越来越广，惊心动魄的一幕幕画面，至今犹历历在目。
亚洲金融危机在1997年突如其来，几乎出乎所有观察家意料，令投资者、政府和IMF这样的国际组织措手不及。韩国、泰国、印尼与马来西亚经济曾经历了几十年的高速成长 “奇迹”，1970年以来GDP年均增长率印尼最低也达到了6.9%，而韩国则高达8.4%！东亚经济体各政府历来也有颇良好的宏观经济政策纪录，避免了过度的财政赤字，主权外债负担不重，也没有严重的通货膨胀。在外向型经济政策下这些国家出口成长在大部分年份表现较好，同时有能力吸引较多的国外私人资本流入。
这些经济基本面使得东亚一直是IMF和世界银行等加以推崇的成功范例。东亚与其他曾累遭经济危机的新生市场国家有着非常大的差别。1980年代的拉美危机，1991年的印度危机，1994年的墨西哥比索危机，都有一个重要的导因，就是政府财政严重失衡，依赖外债弥补，最终演变为国际收支危机，而东亚经济1997年前并没有呈现这样明显的征兆。所以亚洲危机是未曾预料的。
其次，亚洲危机后果的严重程度也大大超出了人们的预期。汇率体系的瓦解与大幅贬值，利率的飙升，资产价格的缩水，使得私人公司部门平衡表急剧恶化，显著增加了债务负担，流动性困难迅速演变为清偿能力问题。企业的破产，银行坏账的激增，又进一步加剧了信用紧缩，导致投资与消费需求萎缩，打击了真实经济活动。危机后的第一年，大部分亚洲国家经济陷入了深重的衰退。印尼的GDP下降了15.3%，泰国为负8%，马来西亚为负7.5%，韩国为负7%。
第三，亚洲金融危机波及之广也不为人所料。墨西哥的比索危机曾经影响了诸如阿根廷、巴西等新生市场国家，但其传播的速度与影响的程度远不及亚洲危机。泰铢的贬值，不只是波及了经济发展水平或结构颇类似的其他东南亚国家，也扩散到了已经实现工业化并新近被OECD接纳为成员国，当时属世界第十一大经济体的韩国。甚至香港都惨遭连累，大致而言，东亚经济体之间较强的贸易联系，较大的资本流动，地理的毗邻，加上金融市场固有的信息不对称和羊群效应，大大增加了金融传染（contagion）的发生概率、传播速度与杀伤力。
第四，鉴于亚洲危机的突发性，以及亚洲危机发生时的环境条件与历史上其他危机的环境条件的差异性，亚洲危机的原因与机理引起经济学界争执不休。从经典的投机攻击模型，到所谓汇率危机的第二代甚至第三代模型，到以腐败和裙带资本主义为代表的社会学政治学解释，尚未有最后定论。但是，探究亚洲危机的起源，从实证的角度，有几个非常重要而清晰的线索可以追寻：1.汇率政策的不当；2.经常账户的严重失衡；3.企业与银行资产负债结构的错配。
在经历了较长时期经济快速成长，贸易与资本开放程度日趋增加的环境下，亚洲仍然继续维持固定的或半固定的汇率制度。当经济基本面发生逆转时，这种固定汇率制度就会承受极大的压力。在1995年至1997年上半年期间，泰国，马来西亚与韩国的经济过热，经常账户逆差持续扩大，曾达到了占GDP8%的高水平。央行为了苦挺一个人为高估的汇率，不惜动用外汇储备干预即期与远期市场。当央行外汇资产不断下降而基本面并无改观，央行维持固定汇率的可信度也就相应下降。市场投机者的累累攻击最终导致经典的结局，即固定汇率制的崩溃。
固定汇率制还给私人部门造成了一个“道德危害”，即政府为本国企业、金融机构、投资者，以及国际债权人提供了汇率风险的隐含担保。尽管与拉美国家有别，东亚国家政府国际主权债不多，但在泰国和韩国，私人部门大量境外举债，企业与银行机构的资产负债结构币种错配，而且以外币短期债务为主，用于本国非贸易部门尤其是房地产的长期投资。当本国货币被迫贬值而利率上升时，债务负担显著加重，引发了流动性和清偿力问题，以及银行坏账激增信贷紧缩，进一步影响投资者、存款者与债权人的信心，从而形成一个恶性循环。
第五，亚洲危机事发突然，来势凶猛，杀伤力大，波及面广，当时各国政府与以IMF为主的国际组织都
