LoganWright
　　中国将继续面临着资本流入加速的问题，而央行抑制货币增长与通胀压力的努力更加困难，从而导致信贷和投资增长出现反弹。有报道称2008年前四个月，中国新增外汇储备2280亿美元，而实际资本流入额可能超过官方统计的数字，央行面临对冲中国银行体系巨大流动性的艰巨任务。今年以来，中国央行通过发行大量的央票对冲流入的资金。但是这种情况似乎正在发生变化，过去五周商业银行对央票的需求明显下降。在资本大量流入的情况下，本月还有4500亿元央票到期，而市场对央票的需求明显下降，在这些因素的影响下，我们预计中国央行将在6月份做出今年第五次上调存款准备金率的决定，从而将大多数银行的存款准备金率上调至17.0%。
　　据统计，5月份只有2030亿元央票到期，其规模较小，且未偿付的回购协议余额相对较少，从而使票据对冲的负担向6月份转移。
　　但是，在财政部4月末下调印花税之后，重新激起了人们对股市的投资兴趣，市场对央票的需求可能因此已经下降，且流入中国的资金规模仍是一个关键未知变数。4月份中国外汇储备大幅增加（745亿美元，大约为5220亿元）很可能是导致5月份央行再次决定上调存款准备金率的原因。
　　根据同样的逻辑来推断，央行6月份还会再次上调存款准备金率，此外，若4月份外汇储备增长能够代表今年以来走势的话，5月份外汇储备增速可能会保持在高位。因此，央行6月份可能会进一步上调准备金率作为定期央票发行的辅助。
　　此外，还有两个因素促使央行6月份进一步上调准备金率的可能性增加。首先，由于银行间市场的流动性状况持续收紧，越来越多的市场人士预计央行将加息抑制通胀的预期，导致最近几周市场对央票需求普遍疲软。其次，中国证监会可能会批准中国建筑IPO申请。预计这次IPO将募集资金400亿元左右，申购期间可能会吸引大量流动资金，且流动性状况将大幅收紧，使得央行的央票发行面临困难。再加上市场对央票的整体需求下滑，从而使上调存款准备金率成为对冲流动性更具吸引力的工具。
　　从未来的情况来看，6月份以后，每月到期央票的规模将会下降，但央行对冲工具的使用在很大程度上将取决于商业银行对央票的持续需求情况。据统计，08年下半年一共只有6315亿元短期央票和回购协议到期。但相对较低的到期央票规模，央行能够更容易地满足其对冲需求，而不用继续逐月上调准备金率。
　　然而，如果资本流入规模仍像今年这样持续，市场对于央行票据的需求将会保持在5月份的水平，中国央行除了上调存款准备金率外，没有其他更好的选择。考虑到6月的情况，央行很有可能上调存款准备金率。但是，只要市场继续保持对人民币升值的预期，央行长期而艰苦对冲资本流入的负担和斗争将持续。
　　（LoganWright现任Stone&Mc－CarthyResearchAssociates分析师）