崔丹 朱熹妍 赵娟
　　中国联通 （上海交易所代码：600050）复牌持续下跌，重组具体方案公布后，不少机构正在大举抛售以获利了结。他们原本还有另一种选择——在9月的股东大会上投反对票，迫使方案更倾向联通从而抬高收益。但6月4日，中国联通复牌后的第二天，一位基金经理表示，不看好这只股票，手中已没有联通的股份，也不打算靠这种博弈对价赚钱。
　　另一方面，一向低调的常小兵现在也正在卖力地呼吁：联通出售C网、合并网通的方案是合理的。这位中国联通的董事长兼首席执行官似乎想在方案交付表决前，消除可能的变数。
　　“未来三个月还要同交易各方做细节的协商。现在这个预案只是个框架，并非最终方案。当然也有变化的可能。”中国联通A股上市公司一位内部人士说。
股东博弈
　　按照电信重组进程，中国联通6月3日公告称：将以总计1100亿元人民币的售价将其CDMA网络资产和业务出售给中国电信，并将与中国网通通过换股方式合并，每股网通股份将换取1.508股联通股份，每股网通美国存托股份换取3.016股联通美国存托股份。
　　但是，只有等到三个月后召开的股东大会批准，这套方案方能生效。
　　9月份召开的股东大会将在内地和香港两地进行，首先是中国联通A股中小股东将表决是否放弃CDMA网络资源的优先认购权，而后表决CDMA的客户资源出授权。接着中国联通A股全体股东表决另一项议案，即与网通的股权置换。
　　半数以上的内地股东大会通过上述表决后，联通红筹股东大会方能召开，而按照香港法律规定，议案通过须征得75%的股东同意，且同时反对股东不能超过10%。在两地股东大会都通过后，该提案才能生效。
　　“两地的股东大会尽量安排在同一天进行，我们至少会在15天前通知股东。”上述中国联通人士说。
　　方案批准后，新联通股权将由三大板块组成,其中最大一部分为中国联通,拥有40.92%股权,联通A股占该部分股权的82.10%；此外,中国网通占据新联通29.49%的股权。
　　目前，联通 A股持有联通BVI82.10%的股权，而联通BVI持有联通红筹公司71.18%的股权，即联通A股以58.2%的股权比例控股联通红筹。
　　因而，虽然此次重组方案的交易主体为联通红筹，但看似无关的联通A股作为实际控股方握有方案重组首要批准权。
　　由于涉及到关联交易，此次在香港和内地两地召开的股东大会上，对于联通C网业务的出售，大股东中国联通集团必须回避，而包括机构投资者、基金、中小投资者等在内的公众股东持有股份分别占联通A股39.25%，联通红筹28.82%。
　　如今，这个行政化色彩浓厚的重组，即将面临资本市场的选择，大股东的回避，使得中小股东的表态显得至关重要起来。
　　“议案当然存在被否决的可能，被否决后只能维持现状。”上述中国联通人士说。
关键角色
　　中国联通显然也意识到了这一点。
　　6月3日下午，在位于北京西单中国联通集团总部会议室，面对18家机构投资者和20多位行业分析师，中国联通董事长常小兵开始向这些中小股东们解释，联通出售C网、合并网通的方案是比较合理的，大家应该能接受。
　　“目前联通公告的方案是完全可以接受的。”重仓联通A股的中邮核心成长基金基金经理盛军表示，作为价值投资者，中邮基金并没有抛售中国联通A股，他对中国联通的合理估值是12-15元每股。
　　中邮的分析师也参加了6月3日下午在中国联通总部的会议。
　　盛军认为，联通复牌后的走势不难看出，确实有一些大资金在股价冲高时获利了结，在目前市场总体依然谨慎的背景下主要是受情绪影响。他表示，联通出售CDMA的价格反而略高于市场预期，现在主要的不确定性即作为上市公司的中国联通能从此次集团交易中获利多少，但对于原本发展受困的中国联通而言，此次甩掉包袱又兼并固网业务的重组方案为其开拓新发展提供了契机，因此总体而言是件利好。
　　截至2008年一季度末，中邮基金旗下的中邮核心成长和中邮核心优选分别为中国联通的第二大流通股东和第三大流通股东，分别持有2.354亿股和1.2亿股。
　　此前，中国联通、中国网通负责人向媒体表示，其重要股东韩国SK电讯、西班牙电信也已表示对重组持肯定态度并“热烈地支持”。
　　“我们肯定会参加9月份的股东大会，投赞成票。”重仓持有中国联通A股的北京的一位基金经理积极表示。
　　与上述极力看好不同，南方一位私募基金经理对将要召开的股东大会反应冷淡。他说：“中小股东虽有一定的话语权，但很难体现出来，仅有间接性、微小的影响。而重组是必然的，这是政策面上的定论。”
　　上海某合资基金公司研究总监认为，联通原是运营商中最不被看好的，重组后公司基本面会相对好转。但长期看，中国联通与网通的整合过程可能出现较多矛盾和困难，未来走势具有不确定性，对比香港市场，中国联通仍被高估，该人士并不看好其长期投资价值，一直回避该股。而也有上海、广州等地基金经理表示，其实早已减持中国联通。
　　不过，“目前方案已经推出，应该不会因为股东大会的原因改变或推迟。运营商们都希望快点把细节定下来，以投入下一季度的运营，且联通也要抢占时间投入G网建设。”齐鲁证券张栩说，与许多分析师看法相同，他认为 “重组方案通过不成问题”。
　　且在出售C网业务和与网通股权置换两个议案中，后者不涉及关联交易，大股东中国联通集团不回避投票，“股权置换不存在问题。”上述中国联通人士说。
　　此次重组方案中，中国网通以1股换1.508股中国联通，溢价低于市场预期。对于原来网通的股东最终是否愿意接受这样的溢价水平和换股方案，一些证券分析师认为还有一定的不确定性。
　　6月3日，中国联通A股以涨停板10.71元每股开盘，但当时股票下跌至9.59元每股。6月5日，跌势稍有缓合，终板收8.67元每股。