胡中彬
　　目前，包括高盛、中金、申银万国、海通等多家券商的09年策略报告都已经出炉，四家机构对于明年整体经济形势和A股市场走势的研判基本一致，2009年将成为股市最为难熬的日子成为共识。
　　不过，机构仍然认为，危中依然有机，把握经济刺激政策所带来的投资机会成为机构对09年股市中最有信心的主题，而政策因素和财务状况成为机构异常关注的选股标准之一。
盈利最低谷
　　经济周期定位是决定资产配置方向的基本逻辑。申万认为，本轮中国经济将呈现大“U”型的调整格局，2010年才能见到经济的最低点，而中金也认为，09年中国经济未必就能够见底。但是，在对于上市公司的盈利预期上，机构都普遍认为，这很有可能是盈利的最低谷。
　　申万、中金、高盛对于明年上市公司的整体业绩增幅都表示出了非常悲观的态度，这三家机构对于增幅预期也大致相当，申万为-10%至-15%；中金给出的预期是-15.2%，而高盛的数字是17%。而海通证券的策略报告在整体业绩增速预期上给予的空间更大，最差增幅预计下降19.3%，乐观的则是还能够出现小幅增速。
　　值得一提的是，尽管在09年经济未必见底，多数机构都认为盈利有可能在09年见底。
股指仍不安全
　　这些机构强调的是，绝对和相对估值均较低的股票会给希望受益于中国经济长期增长前景的长线投资者带来具有战略意义的买入机会。但是短期而言，仍然难言乐观。
　　“因为投资者信心缺失的格局已经使得市场的估值边际难以寻找。”海通证券称。
　　中金表示，A股当前的估值水平仍难言具备安全边际，从市盈率角度来看，A股当前静态市盈率为15.6倍，而其认为见底时平均应约13倍，意即还有15%的下行空间。
　　高盛则判断，表面上看来A股市场总体估值的确已经非常接近2005年时12.8倍的近期谷底，但如果计入限售股33%左右的对价比率 （即每3股限售股平均折算为1股自由流通股），其2005年的有效估值不到10倍。换句话说，A股市盈率似乎尚未达到其绝对谷底。
　　由于未来的宏观经济走向变数重重，上市公司盈利的不确定性大大增加，这使得PE的估值方法遇到了困难；相比较而言，人们更倾向于采用历史市净率比较方法。但是，从PB的角度来衡量，机构得出的依然是一个比较悲观的信号。
　　海通证券认为，在目前指数点位所对应的PB估值仍明显高于上证综指998点时对应PB估值的状况下，意味着当前市场并不具备足够的安全边际。
　　这些机构的测算均显示，从目前的市净率来看，A股市场PB估值2.2倍，仍明显高于其各自的历史谷底，A股为2005年时的1.6倍。
　　对于具体点位的预测机构变得异常谨慎。高盛预计沪深300指数2009年底将接近1980点，这对应14%的潜在总回报率。而申万则认为沪深300指数的合理波动区域为1600至2600点之间。
　　紧跟政策
　　经济已经步入下行周期成为众所周知。而机构推荐的主题则建议逆周期性寻找经济下滑阶段能够进行有效扩张和整合的优势企业，而现金的重要性仍然在上升。
　　“贷杠杆降低和避险意识上升已经从财务和战略这两个角度推动现金价值上升。”高盛在其策略报告中将选择“盈利可预见性”和“现金牛”作为恶劣环境下选择股票的一个重要主题。
　　A股市场的流动性状况可能会从目前的低迷水平回升而不是进一步恶化。机构对于流动性变化的研判是，当金融体系的压力得以缓解时，随着09年下半年经济可能呈现企稳迹象，流动性对于中国股市而言可能再次化“敌”为“友”。
　　另一方面，流动性的释放也同样是09年债市的向好趋势没有悬念的重要原因之一。“综合来看，无论是海外市场、经济周期、通胀水平还是货币政策、资金面以及机构行为，可以得出方向一致的结论：2009年债市处于空前的利好环境中，各基本面都支持明年债券利率产品的上涨行情，这确定了债券投资的策略基调。”海通证券固定收益相关分析师称。
　　宏观经济政策仍然被机构放在了第一位，政策的方向主导着机构对于资产配置的行业选择。
　　在内需推动政策的驱动下，市场仍然存在着不少的亮点。而机构的资产配置策略都紧紧地围绕着政府的刺激政策所带来的机会，固定资产投资相关度较高的板块得到了认可。机构对08年受到追捧的消费品行业则开始出现了分化，尤其是可选消费品类被认为具有很大的风险性。
　　海通证券认为，对于09年的资产配置，应该紧紧把握住政府投资这个09年投资领域最大亮点带来的投资品领域的机构性投资机会，应关注政府加大基础设施建设投资力度带来的投资品中的结构性和交易性投资机会。
　　申万认为，部分投资品行业盈利状况在4季度达到阶段性最低，到09年1季度会有回升。与之相对应的，消费品行业仍然存在消费滞后放缓带来的风险释放空间。
　　综合这些机构的看法，相对看好的行业主要包括化工、电力、必须消费品、工程机械、电信和基建行业、互联网/传媒等板块。
行业配置机构建议
房地产：超配
　　中金公司给房地产行业的评级为“超配”，中金认为，政府采取大幅度降息以及出台直接刺激房地产需求的政策的力度可能会超过市场预期，加上房价正逐步回落，这些因素有利于居民购房刚性需求和购买力的恢复，加速商品房库存消化以及市场调整的速度。该行业资金面紧张收货币政策松动将有所改善，因此股价有可能给予正面反馈。股价跌幅较深的全国性龙头地产商和区域性龙头企业。
　　高盛认为，房地产业下行周期还要持续两个传统销售旺季，届时才能使住宅市场的供求格局达到更为一个均衡的状态，因此给予了“谨慎”的评级。高盛对富力地产、招商地产以及保利地产的股票均持卖出观点。
　　海通证券对地产行业的评级为中性，估值吸引力一般，09年的亮点是估值可能见底，但行业景气下行的风险仍然存在，重点关注的公司为保利地产、中国国贸。
金融：低配
　　中金的配置评级为“低配”。主要理由是对经济预期的恶化加剧对银行资产质量的过度担忧，大幅降息，尤其是非对称降息眼缩了银行的净利差，贷款意愿下降难以将信贷放松转化为对盈利的正面效应；资本市场低迷和成交量萎缩制约券商走强；保险公司在降息周期初期面临资金成本下降较慢和盈利能力不佳的双重压力。
　　高盛对银行、券商和保险均持中性评级。高盛看好大型银行，原因是较低的贷存比让其盈利更具优势，对工商银行（A/H）买入（见图表），卖出评级的包括交通银行、浦发银行、宁波银行和南京银行。
　　对于券商，高盛建议投资者逢低买入中信证券等领先券商的股票，卖出评级的为宏源证券。
　　虽然监管环境改善，但高盛认为保险业盈利面临负面因素，对中国人寿持中性，卖出评级的为人保财险。
　　海通证券同样对金融三板块持中性评级，重点关注的公司有浦发银行、交通银行、中国平安和中信证券。
消费：超配
　　中金对包括食品饮料、医药、电信服务、传媒以及农产品等在内的必须消费行业持“超配”评级。建议关注盈利确定性较高的企业，也要警惕内生增长有限难以支持较高估值的风险。
　　高盛对食品饮料和传媒均持中性评级。前者前景不够强劲，但仍具防御性，建议买入的包括中国旺旺和贵州茅台（见图表），对光明乳业建议卖出。对于传媒，高盛建议买入的有新东方（见图表）和分众传媒，卖出的包括凤凰卫视。
　　得益于中国医疗制度的改革，对医药行业高盛认为其具有吸引力，建议买入的包括浙江新和成和先声药业，卖出中国制药。
　　电信业的收费与补贴之争即将展开，高盛认为监管是关键，其对该行业持谨慎评级，建议买入的有中国通信服务和中国联通（见图表）。
　　海通证券对医药生物、通信设备和食品饮料均为“增持”建议。重点关注的公司有上海医药、独一味、天坛生物、中兴通讯以及双汇发展。
　　申银万国长期看好双汇发展、张裕A和中国移动。
交通基础设施：标配
　　中金的配置建议为“标配”，中金认为估值已处于历史底部水平，经济下行周期具有防御特征，机场、客运铁路以及中西部收费公路盈利确定性更高一些，而港口、沿海地区收费公路和货运铁路受经济活动影响而放缓。
　　高盛对港口、铁路和高速公路均持“中性”行业立场。港口业的短期盈利风险超过了长期现金流生产能力，相对看好招商局国际（中性）和大连港（买入）。
　　由于与其他运输行业相比更为稳定，高盛对广深铁路持买入建议。
　　海通证券对航运港口持 “中性”评级，建议重点关注中国远洋、锦州港、日照港。
石油石化、电力：超配
　　中金的配置建议为“超配”，国际油价和煤炭价格大幅回落有助于缓解炼油和电力企业的毛利率，足以抵消成品油和电力需求下滑对盈利的影响，盈利最困难的阶段已经过去，现金流等基本面正在改善中。但对A股而言，个股估值风险依然较高，波动性大，易受政府能源政策调整影响，应及时把握交易性机会。
　　高盛对油气持“中性”立场。其认为09年油气前景疲软，不过炼油企业的毛利将得以改善。对H股的中石油、中海油、上海石化和中海油服建议买入，建议卖出的包括中油香港和上海石化（A股）。
　　对独立发电企业，高盛持中性评级，预计盈利将出现大幅反弹。建议买入H股中的华润电力、大唐和粤海投资。建议卖出H股中的华能。
　　海通证券对石化和电力评级为“增持”，认为炼油扭亏为盈，建议重点关注中国石油、中国石化；明年火电扭亏，煤价降幅低于预期，建议重点关注国电电力、华能国际、国投电力。建议对电力设备增持，重点关注金风科技、特变电工。