孙健芳 陈周锡
　　2月货币和信贷增长仍维持激进态势。
　　3月12日，中国人民银行在其官网公布的数据显示，2月份人民币贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元，同比增幅超过24%。
　　受信贷扩张影响，货币供给增速继续上升，2月份广义货币供应量(M2)同比增长达到20.48%，在1月份18.79%的基础上继续上升。
　　信贷和货币持续高位，使得经济学家们不再争论全年17%的货币增长目标能否实现，而是集中在信贷高增长的态势能否持续，而这主要依赖于在国家投资项目相关的配套贷款快速投放后，民间投资是否会跟上。
信贷、货币双双高位
　　在2月份信贷数据出来前，光大证券首席经济学家潘向东对于当月放贷情况异常关注，“如果2月份维持6000亿元以上放贷额度，2009年中国经济复苏将不存在任何问题，如果低于6000亿，经济恢复将存在风险。”在2月上旬，潘向东对本报表示。
　　所以在2月份前半个月，经济学家都在积极探听银行放贷信息，3月2日，在一家券商内部的电话交流会议上，多数分析师得到2月份总额1.07亿的消息，高于普遍预期的8000亿元。
　　3月12日，中央银行公布的数据验证了上述消息，更详细的数据是，2月份人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元，增幅达到24.17％。持续放大的放贷数据推动货币供应量增幅继续上升。
　　央行公布的数据还显示：2月份广义货币供应量(M2)余额为50.71万亿元，同比增长20.48%；狭义货币供应量(M1)余额为16.65万亿元，同比增长10.87%。
　　相比1月份，广义和狭义的货币增幅都在攀升，这导致大家对货币供应量讨论主题开始转变，去年年底和今年年初，大家还在议论国务院制定的 “全年广义货币供应量增长17％左右”的目标能否实现，而现在市场则更加关心：未来这种放贷和货币供应双上升的趋势是否延续？
票据的秘密
　　与1月份类似，高额票据仍是此次信贷扩张中无法解释的谜团。
　　2009年1月，当信贷总额激增到1.62万亿时候，票据融资就达到6239亿，占当月贷款比重为38%，2月份此数据为1.03万亿，票据融资增加4870亿元，占比上升到45%。
　　票据融资数据持续放大，背后有何秘密？
　　早在2003年，中国人民银行研究生部部务委员会副主席王自力就曾专门撰文描述“虚假票据”与货币信贷额度增加的关系。在2003年前8个月，货币信贷增幅超过GDP和物价水平上涨之和12.8个百分点，这与目前的状况十分相似。
　　“虚假票据”一词被用来描述那些没有真实贸易背景的票据业务的超常增长。
　　为什么商业银行和企业都热衷于做大票据融资业务？
　　部分企业通过新贷款来偿还以前的贷款，这在2009年1月份表现十分明显，当月就有90款理财产品因为企业提前还款而终止。
　　但更多企业是出于套利考虑。
　　很多商业银行以三个月银行间拆借利率为贴现利率的机会成本。这样，在央行流动性增多之后，银行间拆借利率就会走低，1月份此利率跌到0.9%，引导银票贴现利率下行到1．56％－1．92％，2月份银票贴现利率更被拖到1.3%以下，低于1．98％的银行存款利率。
　　而做大票据规模对银行也有好处。很多商业银行判断，2009年货币供应会前松后紧，出于对央行实行贷款限额的担心，所以提前做大贷款规模，而此时票据贴现就是无风险、最快捷的途径。
前高后低格局未改
　　票据融资撑起来的信贷规模固然很大，但不少经济学家认为，长期看，风险也很大，如果未来企业和银行缩减规模，就会导致信贷和货币规模迅速下滑，将反挫中国宏观经济。
　　光大证券潘向东则不赞同此观点：“基础货币投放加大所带动的货币供应量回升会导致实体经济回暖，从而引起货币乘数回升，货币乘数的回升又会对信贷产生正反馈，引发后续与民间投资相关的信贷增速回升。”
　　引发货币供应量的主要因素就是基础货币投放和货币乘数。
　　目前国内中央银行投放基础货币的渠道主要有外汇占款、财政占款和金融机构的再贷款。
　　影响外汇占款的变化主要是贸易顺差和资本项目下的顺差。潘向东认为高额贸易顺差在2009年仍将持续。而从资本顺差来看，下半年,国际主力资本将重新流入国内市场。
　　更主要的是，潘向东认为财政占款在2009年会有较好的表现，决策当局已经明确未来两年将增加1.18万亿的财政支出，这将促使财政占款出现快速增加。
　　虽然基础货币不成问题，但货币乘数与金融机构和居民对未来经济增长的信心相关，在国家投资项目相关的配套被动贷款会快速投放后，民间投资是否跟上则是最大不确定问题。
　　潘向东认为，随着政府投资对经济增长的拉动逐步显现，一些行业的企业盈利状况将逐步改善，同时由于原材料价格的走低，资金成本下滑。必然导致民间投资的不断回升。
　　但摩根大通中国证券市场部主席李晶却观察到，目前贷款增长主要涌向中央和地方政府支持的基础设施项目，及相关的交通和公共事业行业；而且很多银行已经完成2009年一半的放贷目标。
　　来自民营企业的调研则是不乐观的信息。温州中小企业促进会会长周德文表示，目前银行“内松外紧”，对中小企业审核还是比较严格，那些小型资产优质且具成长性的企业，没有担保抵押也很难贷到款。
　　而民营企业本身对投资和贷款也十分谨慎。温州眼镜商会会长、温州远洋眼镜有限公司董事长叶子建对本报表示，今年一二月份取得贷款的眼镜企业，主要把这笔钱用于缓解企业资金压力，但用于扩大企业产能几乎不可能。
　　有经济学家表示，货币信贷增幅前高后低的趋势没有完全改观。