赵娟
　　5月18日，停牌一年之久的长江电力（600900.SH）带着千亿的资产收购预案重回A股。出乎市场普遍预料的是，该股并未补跌，反而直冲涨停，斩获80亿的成交额，最终以阳线收盘。
　　“诡异”走势背后，一位参与上证50ETF套利交易人士告诉本报，近3-5个月有大资金提前通过上证50ETF折价机会以低价获得停牌的长江电力筹码，并在长江电力复牌当日高点出货。
　　长江电力高达49亿的流通盘1/4控制在基金手中，有市场人士认为，这些“密谋”套利资金与普遍看跌预期反向操作其实风险很大，但却踏准了机构拉高出货的节奏。
套利路径
　　某券商经纪业务部ETF业务负责人看着长江电力复牌首日的走势笃定地称，开盘拉高冲涨停诱多之后又砸下去，这前半个小时的走势“猫腻”很明显：“大资金通过对敲把长电的价格打上去，并维持在均价上不难，长电从来没有这么大量的成交，操作的痕迹比较明显。”
　　他透露：“有一些资金在长电停牌时就运作一些事情了，2008年下半年，由于担心补跌，通过50ETF卖出持有的长江电力是主流操作，但是，今年以来少数套利者却又开始买回长江电力。”
　　该人士所在券商多个营业部是国内参与ETF套利最活跃的地点之一，他描述了身边一笔上亿的机构资金通过ETF事件性套利做多长江电力的获利路径：
　　长江电力停牌时，沪指尚在3700点。与当时的点位相比，目前大盘已跌去37%之多，因此市场普遍预期长江电力复牌后有3个跌停板。完全复制指数的上证50ETF基金原本因为机构套利的存在市价与净值通常非常接近，但由于长江电力的停牌和下跌预期，去年9月份以来该基金一直保持折价，套利资金正是利用折价的机会，反向买入长江电力。
　　去年10月27日，50ETF的折价率一度超过3%，直到今年2月份多数情况保持在1%以上，就在长江电力复牌前一个月的4月末，折价率也有0.8%。套利者在ETF折价即二级市场价格低于其净值时，在二级市场买入上证50ETF，同时在一级市场赎回相同数量的50ETF，得到一揽子股票，并在二级市场卖出其他49只股票，仅留下长江电力。
　　上证50ETF套利交易最少单位要100万份，且由于每做一笔这样交易就要冻结5万多元钱（以长江电力复牌价计算乘3900股-4100股，股数根据上证50ETF当日申购赎回清单而定），因此这样的交易只有大资金才能完成。
　　“以4月24日折价1分6计算，当日收盘价1.848元，净值1.864元，每做一笔套利大概需要184万资金，根据华夏基金的配方，可以获得3900股长电，卖出其他股票仅留下长电，同时折价交易还可以获得1.6万多的现金收益，以交易成本3000元计算，相当于以10-11元的成本买入了长电，要是折价率更高时，买入长电的成本仅七八元。”上述人士称。
　　他透露，今年2月以来就有人在做这样的布局，他们持有长江电力的成本价在8元附近，持有量多的达几千万股。以8元计算，如果在5月15日复牌当日卖出，即使在收盘价买入获利也可达到80%，“扣除交易成本，收益应该在7成以上，大资金能有这样的收益率已经不错了。”
　　有专业人士测算，在长江电力复牌前一天通过50ETF套入获利空间也可达到13%-15%。
　　通常50ETF盘中折价超过0.4%及能覆盖交易成本时即出现瞬间套利机会，但由于折价情况主要反映了市场对长江电力下跌的预期，南京证券分析师徐海通称：“这种操作不会是主流，否则50ETF不会长期折价，持有长江电力会有很大的变现风险和资金成本，还要考虑折价空间下的交易费用。”
　　上海一家券商专门从事套利交易的研究人士也认为：“这绝对不是无风险套利而且风险很高，可以叫方向性投机，赌的是长电复牌就涨，只是少数人的游戏。”而实际上，长江电力复牌首日的涨势还让之前通过50ETF卖出手中持有的长江电力的投资者以及事件性套利做空长江电力的套利者损失不小。
　　上证50ETF的持仓情况也在一定程度上印证了上述交易的存在，一般来讲，当ETF持仓增加时，表明长江电力的持有者在通过ETF抽逃资金，而ETF持仓减少，表明有资金通过购买和赎回来获得长江电力股票。上证50ETF的2008年年报中，持股数量由2008年三季报的47,938,995股下降至44,412,888股，到今年一季度，进一步下降至34,941,288股。
机构“配合”出货
　　也许是配合，也许是巧合，长江电力复牌当天开盘迅速拉高后走低并收于均线，让套利资金顺利出货，然而80亿的成交额、10%的换手率，只能是大资金的杰作。
　　“18日长电拉高出货的迹象非常明显。”北京一位长期关注长江电力的私募基金经理表示，“现在市场氛围好，长电带着资产注入的题材，如果跌卖的人会很多，如果涨很多人就不卖了，虽然看上去盘子大，但做对手盘也很容易把股价打上去，有上亿的资金再有公募基金也有出货意愿，共振拉高再出很容易。”北京一位私募基金经理称。
　　据Wind统计显示，截至2008年年底，共有126只基金持有长江电力12.6亿股，占其流通股的25％。长江电力停牌期间，持有长江电力的基金均采用的是指数估值法。18日复牌该股走势已体现为活跃市场交易特征，因此需要由指数估值法变更为按市价估值法。
　　上海某合资公司基金经理表示，正是由于之前用指数估值法定价，一些基金公司当时给予长江电力的估值仅10元，以18日14.94的收盘价计算，恢复市值定价后的收益就有50%，“一些基金有很强的动力卖出长电锁定这个收益。”
　　全景资金流向监测报告显示，18、19两日长江电力资金净流出分别为10.338亿元、3.15亿元，高居沪市首位。
　　在复牌第一日上涨后，长江电力连续下跌两天，总体跌幅接近一个跌停板，18日买入长江电力的投资者短期内悉数被套。但是市场上的卖方机构在长江电力复牌后纷纷唱好，多数给予了公司增持、推荐等看好的评级。
　　北京一位基金经理表示：“80亿的成交额也说明多空分歧还是很明显，这种大盘股长期停牌后需要时间让市场重新定价。”他认为，长江电力预期兑现短期成长性不高，但也不会下跌太深，因为水电不受火电燃料成本的困扰，如果新基金配置电力股长江电力比较有优势。
　　而最新成立的长盛同庆5月19日公布的持股名单和资产配置比例显示，长江电力成为第一大重仓股，该基金持有长江电力的市值达到6754万元。而基金年报显示的持有长江电力的126只基金，其中新进为96只，事实上在2009年3月前进入的基金至今仍没有解套。