张一清 黄广
如何筛选投资企业
　　投资目标企业的筛选过程，譬如选股(StockSelection),可以分为优选法和排除法 (EngagementandExclusion)。优选法是通过量化的ESG因子来挑选具有可持续发展的企业进行投资；排除法是以社会责任投资的基本原则来剔除与ESG相违背的企业。一般的可持续性投资过程都会结合两种筛选法来构建资产配置和投资组合，从而充分地表现可持续发展的投资理念。
　　2009年7月21日，SIF的50多家机构投资者会员给美国的证券监管部门SEC发出了一封公开信，请求SEC考虑制定相关的规定强制性让上市公司披露短期和长期的可持续发展风险，并加强在社会责任投资 (SRI)的三大核心因素：环境、社会公义和公司治理(简称ESG，Environmental,SocialandcorporateGovernance)方面的信息披露和透明度。同时信中着重强调了可持续发展的信息披露对于防止金融危机的积极作用，也会有利于让投资者和企业关注长期的发展，规避高风险的短期盈利的投机行为，从而建立可持续性的投资。
　　SIF的公开信代表了社会责任投资理念的最新变化，那就是从自我约束开始。巧合的是，就在SFI发表给SEC的公开信的同一天，经过一段时间的试运行后，中国上海证券交易所和中证指数有限公司发布了上证社会责任指数行情。推出上证社会责任指数是为了促进上市公司积极履行社会责任，同时为投资者提供投资标的并推广社会责任投资理念，这也宣告以社会责任投资为原则的可持续性投资理念已经开始在新兴市场初露头角。
上证社会责任指数
　　上证社会责任指数的选样方法是，首先在样本空间（243只样本股）中剔除日均成交金额排名沪市后20%的样本，然后对剩下的样本估算其每股社会贡献值，并进行排名。选取排名靠前的100只样本作为上证社会责任指数的样本股。最近一年发生明显违背其社会责任的公司原则上不能成为上证社会责任指数样本股。每股社会贡献值的计算综合净利润、税收、工资、借款利息、对外捐赠额、社会成本等因素。但从长期来看，未来上交所将逐步鼓励和规范上市公司自己计算和披露每股社会贡献值，并且进一步完善每股社会贡献值的计算，未来将逐步过渡到采用上市公司自己披露的每股社会贡献值来作为上证社会责任指数的选样指标，而目前采用的项目组相关数据可以作为一种校对数据。
　　综合来看，如果样本数定为100，与上证180相比，由于剔除了部分较大的火电类公司，导致社会责任指数的公用事业行业权重相对较低，金融地产行业则相对较高，能源行业略高，原材料行业由于部分钢铁等公司社会成本较高被剔除，故相对较低。而主要消费的权重较低主要是由于在整个样本空间其权重较低。
　　与沪深300相比，公用事业、原材料、可选消费的权重较低，而金融地产、能源和工业的权重略高。
　　总体来看，行业权重配比较为平衡，而公用事业与原材料的权重相对较低也突出了社会责任指数在环境保护方面的特点。
　　上证社会责任指数两年的累积收益率为-20.91%，显著高于沪深300的-27.74%和上证180的-28.01%，以及治理指数的-26.04%，180治理的-28.52%。数据又一次证明了社会责任投资理念为投资者带来的优于市场平均的阿尔法回报。
　　简而言之，社会责任投资的核心理念是在投资决策的流程中，除了分析对所投资目标企业的财务状况与盈利能力之外，将社会责任和可持续发展方面的考虑和筛选置于同等重要的地位。企业所履行的社会责任主要包括环境保护、社会道德以及公共利益等方面；在可持续发展方面，企业必须结合经济、环境和社会标准，致力于建立最佳的营运模式，创造并追求长期可持续的股东价值。
　　（作者张一清为社保基金全球投资资深顾问，黄广为一家美国主要银行的资深投资主管）