孙健芳
　　中国经济在继续放缓。
　　8月初，中国物流与采购联合会发布7月中国制造业采购经理人指数（PMI）为51.2，该指数已经连续三个月下滑，这反映中国经济继续向下调整。
　　不过，相比一个月前，中国经济二次探底风险在消失，因为宏观政策已在行动。
经济继续下滑
　　中国经济在继续放缓，代表中国经济运行的先行指标——中国制造业采购经理人指数（PMI）已经连续三个月下行。
　　8月1日，中国物流与采购联合会发布PMI指数，7月份指数为51.2，比6月回落0.9个百分点，创下17个月以来最低水平。
　　之后汇丰集团公布了汇丰中国制造业PMI指数，经季节性调整的PMI从6月份的50.4下降至7月份的49.4，低于50.0分界线，这自2009年3月以来尚属首次。
　　“中国PMI16个月以来第一次低于50，这表明在信贷紧缩、房地产调控和淘汰高能耗行业过剩产能等措施的综合作用下，制造业生产同比增速在上个月继续回落。”汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌评论。
　　“但经济活动的放缓尚未完全到底。”瑞银证券中国首席经济学家汪涛在报告中指出，她认为，未来数月，中国经济中将有更多负面消息浮现——投资及工业生产将进一步减速，出口增速走低。随着房地产调控政策的影响从房地产成交量扩大至房地产建设，对重工业品及材料的需求将放缓。
　　这种判断有支持理由，在汇丰对企业的调查中，许多受访厂商表示，市场需求疲软，影响了新订单量，7月份新业务量指标已是连续两个月出现下降，而且降幅扩大创2009年3月以来最大降幅。
　　与此相对应，新出口业务在7月份有所下降，记者对企业进行的草根调研也显示，从6月份开始，很多外贸企业的出口订单就在下滑，主要原因在于海外经济放缓。
　　汪涛还预测，未来固定资产投资增速会进一步放缓，7月份城镇固定资产投资增幅在25%左右。而中信证券首席经济学家诸建芳则认为，如果政策不调整，未来几个月投资增长会减慢更多，“今年上半年房地产投资增长38%，是因为房地产调控的后继影响没有体现，如果房价下调10%，商品房的开发就会只有13%，对投资影响很大。”
　　上半年消费增长比较平稳，瑞银预测7月份社会消费品零售总额维持18%左右，但中信证券认为收入增长赶不上消费增长，消费增长普遍后劲不足。
　　基于上述因素，中信证券预测7月份工业增速回落到13%左右，其所对应的GDP增幅大约9%，环比增幅8%左右。光大证券首席经济学家潘向东预测7月份工业增加值在13%-13.5%之间，但工业增加值下滑趋势将在8月以后加速，他预计8月份工业增加值将下降到12%，四季度将重新回到10%以下。
但无需恐慌
　　“中国经济是否会二次探底，房地产市场调控是否会影响到投资和消费，进而影响中国经济？”野村证券首席经济学家孙明春提出了每个中国人都想了解的问题。
　　“不会，”孙明春给出自己的答案，“虽然从2010年下半年到2011年上半年中国经济会进一步回落，但探底（实际GDP增长回到7%以下）概率很低，中国经济从第二季度已经步入坚实的扩张阶段。”
　　“无需恐慌，”汇丰银行屈宏斌说，他认为目前中国经济是增速放缓而非萎缩，“我们仍然预测中国今年下半年和2011年会取得9%左右的增长。”
　　的确，虽然PMI指数连续三个月下降，但7月份相比6月份降幅已经减缓。“这表明总需求虽然持续降低，但是下降速度有所减缓。”中信证券报告也指出。
　　而且，7月份PMI回落也显示政府希望的调控结果，4月28日国务院常务会议强调 “十一五”节能减排目标，7月高耗能产业的PMI开始下滑，有色金属冶炼及压延加工业、化纤制造及橡胶塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业PMI都低于50%。
　　政府调控的结果还能从非制造业PMI指数得到相同的结论，上周汇丰银行 （HSBC）公布的7月非制造业PMI商务活动指数回升至56.3%，比6月回升0.7%。就此中国物流与采购联合会副会长蔡进认为，经济结构向协调性和合理性方向走。
　　同时，PMI回落还带来另一个好消息——中国通胀潮在衰减。汇丰PMI的产出价格指数和投入价格指数分别比年初下降了17点和30点，7月份企业平均投入成本降幅为2009年5月以来最大。“通胀压力在迅速减退。”汇丰在报告中指出。
　　瑞银的汪涛预测7月份CPI和PPI分别为3.3%和5.2%。兴业证券首席宏观分析师董先安预测7月份PPI为6.0%，CPI为3.5%，“全年已没有过热的压力。”董先安说。
不可能的“经济三角”
　　虽然中国经济下降速度有所减缓，但中信证券诸建芳还是认为，如果政策不调整，中国经济仍可能硬着陆。
　　7月22日的中央政治局会议为未来几个月中国的宏观经济政策定了主基调——保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期。
　　相比年初，经济总基调在措辞上无多大改变，但7月16日国务院总理温家宝与德国总理默克尔在人民大会堂的正式会谈却有深意，当时温家宝表示，“下半年，经济调控核心是处理好保持经济平稳较快发展，调整经济结构和管理通胀预期三者之间的关系。”
　　“维持经济平稳较快增长仍是最重要的目标，也是实现其他目标的‘前提’。换言之，调结构和管理通胀预期的政策在执行上不会危及到保持经济‘平稳较快’增长的目标。”瑞银证券汪涛解释。
　　汪涛还表示，“政策基调的变化比预期的要快一些，我们本来预计这将等到10月份，经济放缓更为明显的时候才会出现。”
　　政策基调已经改变，那么如何实现“经济平稳较快发展”与调整结构和管理通胀的共赢？
　　国家开发银行业务发展局局长刘勇却认为，这是中国经济 “不可能三角”，不可能同时达到这三个目标，各种政策叠加负面效用更大。
　　长江学院金融学教授梅建平就表示，最近一波房地产调整中，政府可能用药过猛。但另一方面，投资过热风险和银行系统性风险没有消除，导致信贷政策和投资政策很难协调。
　　就此，汪涛认为，此次政策基调的变化并不像某些人可能认为的那样，意味着房地产调控措施会很快转向。不过，她认为，未来几个月政策将保持稳定，而不会出现明显的放松或大的转向——即接下来不会再出台其他紧缩措施。
政策碎步微调
　　虽然宏观政策不会很快转向，但央行已经多次表示，要提高调控的针对性和灵活性，实际上今年以来，中国政府一直密切监测经济形势，并根据经济形势对政策进行微调。
　　今年第一季度中国经济增长达到11.1%，当时人大财经委副主任尹中卿认为中国经济已经过热，之后国家统计局公布4月物价指数同比和环比都在上涨，5月份CPI出现3.1%的阶段性高点，市场关于加息呼声突然加大。当时，申银万国首席宏观经济学家李慧勇在 《2010春季中国经济报告》中预计，国家可能采取既升息又升值来避免经济过热。
　　实际上，宏观政策已在趋向收紧，自从去年12月以来，中央政府反复强调控制新开工项目，今年前5个月央行3次提高法定存款准备金率，并加大公开市场操作来回笼资金，同时要求银行实收实付、清理信托存款降低了货币流动速度，从6月份开始，外汇占款增长速度出现减缓，短期资本流入减少，市场资金面更加紧张。
　　但经济形势比政策调控得更快，从5月份开始，中国经济从亢奋转向疲软，代表中国经济运行的先行指标——PMI指数开始下滑；外贸企业反映从6月份订单开始下滑；7月初，国家统计局公布了第二季度GDP从一季度的11.1%下滑到10.3%。“从二季度的环比数据上看，已经接近冰点。”当时兴业证券董先安说。
　　在此情况下，“加息是荒诞的说法。”董先安说，他认为下半年主要的矛盾是防止经济深度下滑。瑞银的汪涛也持类似的观点，“由于物价指数下滑，年内可能不会加息”。7月底，中信证券研究部与广东地区的高端投资者进行交流，投资者对于加息的预期明显减弱。
　　虽然不可能加息，但是很多人认为，央行会在其他方面进行调整，如瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光就表示，下半年信贷将会有所松动。此看法不被瑞银的汪涛认同，她认为政策转向不意味着今年的信贷目标会放松，或是存款准备金率将下调。
　　实际上，一直到8月初，央行仍旧在通过公开市场操作来控制流动性，上周央行发行央票额度开始减少。
　　央行通过控制流动性来抑制通胀，而经济结构性调整仍更多依赖行政手段解决，“通过行政调结构，把经济增长的瓶颈消除，这样既增加产出，也降低通胀。”中信证券宏观分析师孙稳存表示。
　　董先安认为近期政策陆续释放出正面的信号都在引导经济结构性调整：鼓励和引导民间投资、扩大财政支出、补贴新能源汽车、西部大开发提速以及加大保障房建设等。
　　未来数月，汪涛指出，她完全相信将有多项各类新的投资规划出台，可能被称为“新刺激”计划。这些规划可能会在实施 “积极财政政策”、“十二五”规划，发展新兴战略产业（包括可再生能源）以及区域发展规划的框架下出现。