程志云 孙健芳 王莉
　　“稳健”——这是12月10日召开的中央经济工作会议给明年货币政策的定调，要求货币政策按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济。
　　这也意味着自2008年9月以来实施的适度宽松的货币政策已经正式完成了使命。
　　一位商业银行人士指出，这是非常正确的决策，不过来得有些晚了。2年零3个月的适度宽松的货币政策已经给国内经济留下了通货膨胀和银行坏账风险等诸多隐患。
　　“而眼下，尽管货币政策口径已经调整到位，但是否能够坚定地回收货币，央行还面临考验。”上述商业银行人士说。
央行的考验
渣打银行大中华区研究主管王志浩最近感到疑惑。
　　尽管几天前的中央经济工作会议上，2011年中国的货币政策已经从适度宽松转向稳健，不过，在11月份高达5.1%的CPI数字面前，央行依然没有立刻选择使用加息的价格工具。
　　按照规划，2011年中国M2的增速依然保持16%，除此以外，明年信贷的规模最终也很有可能明显超过此前市场预期的7万亿之内。
　　“我们预期的M2的增速是在14%。实际上，中国的经济形势非常好，无论是进出口数据还是PMI，都显示出强劲的活力，如果不适当的控制货币，那么很难把通胀压下去。”他说。
　　对货币政策感到失望的恐怕还包括许小年教授。
　　许教授撰文指出，通货膨胀归根结底是个货币现象，经济理论和世界各国的经济实践已证明了这一点。要想治理通胀，必须果断而坚决地紧缩银根。我国中央银行虽然多次提高存款准备金率，并且加息一次，但这远远不够。
　　实际上，就在上周五，11月份CPI数据出台前夜，央行再次提高存款准备金率0.5%。而本周，央行延长了对6家银行差别存款准备金率3个月。部分大型银行的存款准备金率达到19%的新高。央行并没有立即采用加息工具。
　　人们大学经济大学副院长刘元春则认为，上周五央行没有选择加息而选择的提高存款准备金率是因为没有做好准备。
　　刘元春表示，目前从政策本身来说，政府对稳定经济本身有疑虑。明年中央经济工作会议定义为我国保持经济平稳较快发展，但是经济仍旧面临上行和下行的压力，而且，经济下行的压力大于上行压力。因此，央行不敢贸然加息。
　　“第四季度的投资已经下滑，而且外部环境也不好，另外，过去一年的消费还是由于刺激政策带动的结果，所以明年经济下行压力大于上行的压力。现在大家都在预测明年经济会回落，但是回落多少，目前大家心里面都没有底。”他说。
　　记者了解到，目前央行面临加息的压力也很大，除了11月份CPI高企因素之外，目前央行主要靠发行票据来回收流动性，但因为不加息，公开市场业务受到很大的限制。
多次预警
　　对于类似货币政策的争论市场并不陌生。
　　早在2009年7月，全国人大常委会委员、财经委副主任吴晓灵就曾多次公开发表言论表示，上半年贷款增长7.37万亿元，信贷已经出现了过度投放的倾向，货币政策偏离了“适度宽松”的基调。要求监管当局适当回收货币。
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　　彼时，国内的CPI数据还维持在-1.8%左右。
　　2009年12月份，CPI开始转正为1.9%，PPI也达到了1.7%。至2010年初，两个数据并迅速回暖。其时有不少经济学家开始呼吁货币政策开始收紧。
　　2010年1月18日，人民银行上调存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。
　　此后，在2月12日和5月2日，人民银行分别提高了两次存款准备金率。而CPI的增幅却逐月增加。2010年2月，CPI为2.7%，而5月份该数值则为3.7%，9月份则高达3.6%。
　　与CPI逐月回升对应的是，老百姓感同身受的生活用品从大蒜到绿豆、糖、食用油、天然气等等价格飞涨。
　　有不少业内人士呼吁央行提高存款准备金、加息，甚至将适度宽松的货币政策调整为稳健。
　　尽管如此，央行在此期间却停止了使用紧缩性的货币政策工具。
　　对此，一位接近央行人士告诉记者，6月份之后中间有一段时间紧缩工具使用暂缓了，这主要是由于欧洲股权债务危机发生以后，“当时国内也比较悲观，尽管通胀在增加，但工业一些数据却在回落，管理层担心国内经济会出现二次探底风险。”他说。
　　央行或许错过了收紧货币的最好时机。今年9月份之后，CPI开始加速上扬，尽管央行10月20日上调了存贷款利率，并3次上调存款准备金，不过10月份CPI为4.4%，11月份该数据为5.1%。
　　与通胀并肩而来的还包括诸多实体经济的困症。
　　由于2009年的大规模放贷，在接下来几年内控制信贷规模成为一件棘手的工作。2010年信贷勉强控制在略多于7.5万亿左右，而2011年，如何让信贷回归常态的争论依然很激烈。
　　此外，财政部和银监会在整个2010年里始终努力厘清09年商业银行大量发放的缺少风险控制手段的地方融资平台贷款的风险。
　　根据银监会在6月里的初步估计，地方融资平台贷款达7.66万亿元，其中存在严重偿还风险的贷款占比为23%，这意味着融资平台贷款的风险敞口约在1.5万亿元。
　　适度宽松货币政策的另一个后遗症是房地产调控面临挑战。
　　一位接近银监会人士告诉记者，随着房地产宏观调控的加剧，银监会要求商业银行预先布防房地产企业的风险暴露，严密审查集团企业内部与管理企业之间，严防信贷资金转移或挪用，对于存在高价购地、跨业经营、过渡扩张、负债率偏高等问题的高风险房地产开发企业，一旦资金回笼出现紧张及时采取保全措施。
　　对此，央行行长周小川解释说：“金融危机当时货币政策调整‘出拳要重、出手要快’是正确的，所以导致了全球都很羡慕的，中国在经济危机中率先复苏，而别的国家时间比较长。”
　　“可以评论的就是我们在观察拐点的时候，在拐点出现以后，我们正在调整的时候不够及时，我们能不能把这件事做得更好一点，从这个角度上我认为是可以做得更好。”他说。
　　他表示，流动性的收缩，并不是说在CPI高达5.1%以后再收缩，而是从今年1月份就开始了。6月份之后中间有一段时间稍微缓慢一点，这时候确实存在很大的困难，欧洲的股权债务危机发生以后，很多问题看不太清楚，需要补课。
　　尽管央行已经开始收紧货币政策，但是在明年经济下行的压力可能大于上行压力的情形下，央行能否平衡控制通胀和保增长的关系及实现货币政策的“软着陆”尚需拭目以待。