张勇
　　从八菱科技（002592.SZ）的被迫中止发行到比亚迪（002594.SZ）发行后的二级市场暴涨，中国证券监管部门期待多年的IPO“市场化”在与一轮A股行情的涨跌相互呼应后，似乎已悄然成为现实。
　　改革已经走过整整两个年头，IPO发行市盈率开始像二级市场一样出现高低起伏，融资总额在相对低迷的市场继续维持高位，但质疑声也不断升级。
　　“毫无疑问，IPO改革的目标就是市场化，就是让一、二级市场接轨。”在接近中国证监会的人士看来，证监会在新股发行制度改革的方向上一直没有变化，而一系列的改革动作也是以此为制定基础，从实际的情况来看，放松管制也的确在一步步实施。
　　多位接近监管层的人士表示，IPO改革仍有空间，或许未来经过市场的逐步成熟，真正的市场化将“水到渠成”。
　　逐步接轨
　　7月6日，三只新发行的创业板公司首日挂牌交易，与之前数月不同的是，这三只股票上市首日重演了2年前新股暴涨的神话，其中一只当日涨幅甚至高达198.89%。
　　但就在一个月前，6月8日，八菱科技因路演推介过程中询价机构数量不足，公司决定中止发行，成为A股首家发行失败的公司。
　　“到底怎样的发行算是成功的？”某外资投行高管表示，“虽然只要能够发行完毕就可以说是成功的，但如果在发行之后，二级市场的价格与一级市场之间不出现明显的偏差，这在海外成熟市场就被认为是一次真正成功的发行。”
　　如果以这一标准来衡量中国A股市场20年来的IPO历史就能发现，真正成功的IPO几乎少之又少。
　　Wind资讯系统的统计结果显示，1993年6月至1999年9月和2001年11至2006年6月这两个阶段的月均IPO市盈率都严格控制在20倍以下，1999年10月至2001年10月以及2006年6月至2008年11月这两个时段由于二级市场正处于大牛市中，月均IPO市盈率有所提高，但也基本在20倍至40倍之间，实际上也还是有所管制的。
　　与此同时，在一级市场发行市盈率被严格控制的情况下，二级市场一直保持了“新股不败”的神话，多年来新股上市首日涨幅超过200%的绝对不在少数。
　　而从2009年6月新股发行制度改革之后，月均IPO市盈率的数值开始呈现大幅度波动，2010年12月达到75.88倍的月度最高值，刚刚过去的2011年6月份的数值则是最低，为27.73倍。
　　同时，A股二级市场同一时期的行情走势与月均IPO市盈率数值的变化也存在趋同的情况。
　　据统计，截至7月12日，今年共有176只新股上市，其中63只新股上市首日即破发，接近全部新股的四成。各月新股破发比例显示，1月-6月分别为51.61%、10.71%、26.67%、66.67%、46.15%、28.57%。
　　“这在以前几乎是不可想象的。”在上述南方某券商副总裁看来，如今的IPO市场可以说已经在一、二级市场之间完成了逐步接轨，达到了相当程度的市场化。
　　改革空间
　　虽然IPO的市场化已经形成，但质疑声却一直不断。
　　然而，“中国A股市场‘一管就死、一放就乱’的情况还是没有根本好转。”南方某券商分管投行的副总裁近日对本报表示，“这句话用在新股发行市场依然是准确的。”
　　“从近期一些市场的声音来看，质疑新股发行市场化的舆论不少，甚至将市场化说成是‘冠冕堂皇的标签’，借以掩盖一些利益输送。”中国证券业协会的一位官员对本报表示，这些说法可以理解，但“我个人绝对不认同”。
　　对于目前新股发行制度改革的主要质疑，还是在一级市场的定价机制上。“这个机制的确有待完善，但真正的问题我认为还是在外部。”上述证券业协会的人士说，我国IPO定价制度的确立是一个以政府为主体的强制性制度变迁的过程，且是在中国股市特有的制度安排下形成并演变的。
　　但改革“不可能再走回头路”。上述接近证监会的人士表示，“据我的了解，监管层对于新股发行估值的‘窗口指导’不会再在具体价格上有任何倒退。”
　　多位券商投行人士对本报表示，这两年在做项目上的确与两年前差别很多，“就连去证监会的初审环节都不再考虑发行的价格问题了。”
　　不过，新股询价制度的确还有进一步完善的空间。“目前境外大部分的成熟市场在新股发行上都采用的是询价制度，我们的询价制度也是借鉴了国外的制度模式。”上述券商投行人士介绍说。
　　上述接近证监会的人士则透露，在新股询价制度的改革上，“目前监管部门在考虑给予券商更多的权力，比如通过试点试行券商新股分配权。这既增加了券商的主动性，也加大了券商的责任压力。”
　　但也有业内人士担心这种做法可能又会带来更多的利益输送问题，某券商保荐代表人说：“询价制度目前来看最多的还是利益输送问题，因此如何通过制度上的改革来最大程度减少灰色区域，是监管部门另一个关心的重点。”
　　然而，上述南方某券商副总裁表示，新股发行制度的改革最大的空间是在外部，“随着市场的不断成熟，一级市场的定价与二级市场的真正接轨将会‘水到渠成’。”事实上，成熟的投资者群体是一个市场真正成熟的关键。
　　“有些大家都不太愿意公开说的是，投资者应该有‘买者自负’的成熟投资理念。”一位券商投行部门负责人称，“如果认为发行定价过高，一般投资者完全可以用脚投票，如果决定了申购，那么就应该有承担风险的准备。”
　　而上述中国证券业协会官员介绍，“我们将承担更多的投资者教育工作，通过多种形式让投资者明白市场的风险，改变投资者以往对申购新股的那种‘抽奖’的心理。”
　　值得注意的是，曾经一度非常火爆的以申购新股为主的理财产品已经逐渐退出市场，这或许已经反映出投资者及投资机构开始重新看待新股发行。