许伟明
　　粤高速A（000429.SZ）整体上市的序幕甫一掀起，又落了下来。
　　7月13日下午，在粤高速A的临时股东大会上，控股股东广东交通集团副总经理马春生还在劝说台下股东相信收购广珠东高速的好处：“做比不做好，而且会好得多。”
　　2个小时后，股东投票结果显示，支持重组的股票数只有44.45％，反对数高达54.52％。由于支持数未达到超2/3，收购重组流产。
　　当日下午股东大会审议的9个事项中，有8项未通过，其中一项是本次重大资产重组有关审计报告、资产评估报告的议案。评估报告中，收购标的评估值溢价近8倍。
　　本次重组流产，不仅意味着大股东注资整体上市的计划搁浅，也意味着广东省国资大规模证券化的前奏遭遇卡壳。
　　重组流产
　　粤高速A今年3月起停牌，6月13日复牌，并发布重组信息。该股股价随之应声大跌：A股股价从停牌时的4.87元连跌5日至4.1元,B股也从3.78美元跌去23.3%。至6月23日，该股A股股价跌出3.93元新低，距停牌价最大跌幅19.3%。
　　公告显示，本次重组预案是，粤高速A以4.93元/股价格，向控股股东广东交通集团下属全资子公司广东省公路建设有限公司定向增发5.66亿股A股，收购其持有的广州广珠交通投资管理有限公司（下称“广珠交通”）100%股权。
　　广珠交通的主要资产是广珠东高速公司55％股权。根据中企华评估，广珠交通的净资产值账面价值是3.22亿元，评估值则高达27.92亿元，这也是粤高速A的收购价格，溢价7.67倍，这成为本次重组中最受争议的关键点。
　　中企华的评估报告中列出了两个评估价值：按“成本法”估算，广珠交通值14.39亿元，而按“收益法”的估值高达27.92亿元。
　　中企华最终认为，成本法是从资产的再取得途径考虑的，收益法是依据决定资产现行公平市场价值“资产的预期获利能力”来评价资产，收益法能够完整体现企业的整体价值。
　　而此前山东高速（600350.SH）完成的一次类似收购中，控股股东将旗下高速公路注资上市，标的资产溢价71.21％。
　　粤高速A董事、副总经理肖来久表示，相比于山东高速收购的资产，广珠东高速更为优质，未来的盈利能力和空间都更巨大。
　　据同样被股东大会否掉的盈利预测报告，若完成该次收购，在2011年、2012年度，广珠交通预计对粤高速A每股收益的直接贡献分别为0.19元和0.18元，占粤高速A每股收益的比例分别为80.48%和67.04%。
　　粤高速A总经理李希元补充说，广珠东高速的建设时间较远，当时其土地等各项的成本都较低，这也使其溢价较大。
　　但这些解释都未打动多数股东。
　　在股东大会上，一名股东对如此高溢价的估值表示不理解，他拿起一瓶矿泉水说：“如果这瓶水将来有可能值10元，那么现在我花10元买下它，等于透支了未来。”
　　投票结果显示，网络投票占公司表决权总股份的3.05%，而股东会议现场有5名股东代表就手握60％的A股投票权。显然，是这些“大户”反对了此次重组。
　　管理层对这一结果感到遗憾。肖来久称，这个结果不会改变粤高速A继续注资上市的努力。但一年内粤高速A不会再有重组。董秘左江表示，“我们错过了一次千载难逢的机会”。
　　国资证券化
　　在粤高速A股东大会召开前不久，广东省国资委主任温国辉在广东省国有企业改革与发展工作会议上表示，“广东省属企业力争到2015年末，新增20户国有控股上市公司，80%以上集团至少控股1家上市公司，证券化率突破60%。”这是广东省国资证券化目标被首次提及。
　　广东省国资证券率目前不足20％。资料显示，广东省国资委目前共有24家省属企业、4家持股企业等等，其监管的企业资产总额达21105亿元，涵盖电力、交通、物流、贸易等多个行业，但上市平台有限。
　　广东省属企业还未有一家整体上市。在国内上市公司平台中，广东省属企业仅有包括粤高速A、粤电力、粤水电等为数不多的10来家上市公司。
　　据悉，广东省国资委明确提出，拥有优质资产但缺乏上市公司的集团应通过IPO、借壳等方式实现优质资产上市。为推进国资企业整体上市，广东国资委在6月启动了省属企业规范董事会建设工作。而已有上市公司的集团，把核心业务资产注入上市公司实现整体上市。
　　在此背景下，作为广东高速龙头的粤高速A，此番重组努力被委以重望，并被视为广东省国资在“十二五”开局大力推进资产证券化的前奏。粤高速A一名高管告诉记者，广东省国资委对此次重组非常关注和支持。这次流产的重组，也是粤高速A自身整体上市的序幕，这也符合广东省国资委的上述思路。董事长周余明说，粤高速A的计划是“整体上市，分步实施”。
　　马春生也说，未来的方向是，控股股东持续将下属资产注入上市，目前没有明确的时间表，但整体上市的大方向是肯定的。
　　粤高速A为此已经做了多年准备。
　　早在2008年6月，粤高速A就计划通过非公开A股股票收购广州深佛高速100%股权的议案，因收购方式与交通部、发改委、财政部联合颁布的《收费公路权益转让办法》和《关于加强收费公路权益转让管理有关问题的通知》冲突而止步。
　　但在不久前，山东高速向控股股东定向增发A股，收购控股股东旗下的3条高速公路资产，该项交易在5月6日获证监会有条件通过，并于6月27日通过核准。山东高速的成功让粤高速A看到政策松动的可能。
　　广珠交通成立于今年3月31日。4月29日，广东路建将其持有的广珠东高速公司的55%股权无偿划转至广珠交通。广珠交通当时便被猜测是为注资上市而临时打包的公司。
　　粤高速A一名高管向记者透露，假如7月13日的股东大会通过了本次重组，粤高速A再拿到证监会上申请，获批的可能性非常大。
　　此番粤高速A重组再次止步，只是广东国资证券化前奏的一次小失利。未来数年，广东省国资证券化的资本狂潮将滚滚而来。