张斌 李晓丹
　　2011年，中国宏观经济政策在防通胀与保民生中不断调整。在价格持续上涨之下，中国经济是容忍紧缩下的经济缓慢下调，还是硬着陆的风险加大？货币紧缩政策是否已经到了尾声？下半年，哪些信号值得我们关注，投资者在配置资产方面又将如何做出正确的决策？
　　就此，我们邀请大和资本大中华区首席经济学家及中国研究主管孙明春、人保资产投资管理有限公司总裁白宏波、中铁快运企业管理部部长尚尔斌、上投摩根强化回报基金拟任基金经理杨成一起讨论。
　　通胀年内得到控制
　　经济观察报：6月居民消费价格指数(CPI)同比涨6.4%，紧缩货币政策下，通胀高位将持续到何时？通胀为何越控越高？
　　孙明春：6月份CPI是6.4%，7月份按照前两星期的通胀情况来看，估计是6.2%或者6.3%，不会比6月份低很多，同时环比通胀将达到10%。所以，不排除7月份通胀还会在高位的可能性，8月份也差不了太多。值得注意的是，高通胀将在很大的程度上影响经济政策的选择。
　　白宏波：从内部来讲，通胀主要来自政策因素。第一，金融方面，不光2008年以来发行了大量货币，其实这些年很多问题都是用货币手段来解决的。第二，猪肉价格占CPI较高权重，将物价过高归咎于猪肉价格上涨过快，这是统计游戏，根本原因是农业没有及时转变。第三就是一些产业政策，资金、资源向国有企业，特别是向央企倾斜，把资源放在低效率的企业，没有生产出合格适用的产品，供求不平衡也拉动了物价。第四就是宏观经济政策的失误。这四个方面是导致通货膨胀越控越高、越高越控的主要原因。
　　我个人判断，通胀短期一年左右的时间会往下走，6、7月份可能会是物价的相对高点，明年会下来，但中长期还会往上走。如果不解决根本问题，不进行认真的结构调整，不对过去的一些政策进行反思，通货膨胀会更严重。
　　尚尔斌：物流业这个行业是跟所有行业相关联的产业，这个行业上半年是需求增长、成本高企、资金趋紧，保持平稳较快增长。
　　我觉得输入性和国内消费性的通胀因素将持续。至少在下半年和到明年的一段时间内还会维持在5%，甚至略高一点的水平。我个人觉得今年到明年GDP还会保持9%左右的增长，这是我的观点。
　　真正困局五年后
　　经济观察报：在通胀高位运行的情况下，中国经济增速已经放缓，经济下行风险会加大吗？经济是否会持续低迷？
　　孙明春：大家要做好一个准备，接下来从6个月、12个月、24个月、36个月来看，我们的投资增长、M2增长率、企业盈利的增长率都要下降，跟过去5年相比都要下一个台阶。我觉得短期内中国经济不会出现问题，2016-2020年可能会遇到真正意义上的中国危机，主要有三个方面：
　　首先是中等收入陷阱，按目前的GDP增速、通胀率以及人民币升值的平均幅度，到2016年中国人均GDP将超过1万美元。到人均GDP1万美元的时候，中国还能制造便宜的鞋、帽、玩具吗？我们能不能成功这几个高端的制造业，把服务业发展起来，然后解决低端劳动密集型的制造业就业的问题、收入增长的问题、投资的问题，这需要时间，是一个很大的挑战。
　　第二个挑战就是投资泡沫。我担心的是长远投资，过去高投资是有道理的，但是到2016年以后，如果我们失去劳动力竞争优势，那我们的投资没办法实现高增长，这不是耸人听闻。换句话说，接下来5年我们投资增长如果太快，以后就没有了。
　　第三个担忧是资产价格泡沫。让我感到担忧的是货币投放还在以16%的速度成长，即便货币紧缩，今年的 M2增长率是16%，过5年又翻一倍。美国M2增速是5%，日本是2%，欧元区是3%，英国则是-1%，以目前的利率水平，是没有办法抵御资产价格泡沫的。
　　白宏波：对于经济下行风险，我们不必太悲观。1993年、1994年的时候，当时还有三角债问题，国外也悲观看空中国经济，经济局面比现在更困难，大量国营企业员工下岗，民营企业还没有成长起来，外资企业进来，内外交困，这是转型必须经历的痛苦。我认为，中国未来经济的着眼点不是高增长，关键是政策不出现误调。
　　货币政策“走钢丝”
　　经济观察报：近期中小企业融资难引起关注，有观点甚至认为目前的货币紧缩已经超调。下半年货币政策是否会出现放松？
　　孙明春：现在的货币政策像是在走钢丝，如果调控时间过长，放松的力度偏弱，中国经济掉下来的可能性就是四分之一。晚放松一两个月听起来很简单，但是对于企业来讲，晚放松一两个月很多企业就死掉了。所以，我觉得如果在四季度信贷政策能够略有放松的话，流动性风险就下降了。如果四季度信贷政策还不放松的话，那就有风险了，不排除从钢丝上掉下来的可能性。
　　要特别强调的是，货币是略有放松但并不是再次像金融危机时那样M2达到20%。中国现在面临的是要把超额流动性收回来，应该把M2速度往下拉，M2如果是7%、通胀是3%或4%，我们GDP实际增长率大概是6%到7%。所以，经济增速下来不是坏事情，现在主动下调，才能避免经济出现更大的风险。
　　尚尔斌：从流动性来看，资金紧张主要是中小企业，比如能源、原材料价格高位波动并向下游传导，企业融资、用工成本增加，不同行业、不同企业之间出现分化。我认为，对中小企业的关注还是不够，包括近几年国家的扶持政策，我们发现当落到中小企业、民营企业的时候就会遇到难题，反倒是央企、大企业得到的扶持越来越容易。
　　杨成：今年下半年控通胀还是首要任务，我认为货币政策、产业政策不会放松，政策会保持基本稳定。未来加息至多一次，法定存款准备金率仍有可能被动上调。上半年每个月调一次，下半年可能是每个季度一次。
　　避险投资转向黄金、债券
　　经济观察报：短期通胀预期仍然较高，经济下行趋势明显，怎样战胜通胀？下半年有哪些投资机会？
　　孙明春：从宏观经济来看，如果经济增长从10%下降到7%或8%，大家要考虑这样一个问题，什么样的企业才能够在7%、8%的环境下继续成长？从中国产业变化来讲，低端劳动密集型不行，非常高端的行业，估计这几年也还起不来。终端有一些技术准入的门槛没那么高的，但是又要大量投资和大量规模效益的行业，将来可能迅速走强，这些行业可能会把国外行业挤死。具体来讲，我认为就是机械、设备，包括汽车等制造业。
　　另外，我认为房地产接下来几个月，一个月比一个月要差，要差到什么程度还不好讲，要看流动性到底顶到什么时候。2008年5、6月份的时候，房地产投资也是从高点百分之三十几一路下滑，一个月比一个月差，这个都曾经发生过。
　　白宏波：首先，我看好黄金。黄金从2008年时每盎司1000美元涨到1600美元，有人说会涨到5000美元，黄金会涨到什么时候呢？应该是欧债问题解决，美国经济恢复后开始收缩货币。这个分析纯粹是根据历史经验判断，保守估计是三四千美元。
　　其次是农产品，一方面我们对农产品需求增大，另一方面供应减少，这是一个机会。第三个是从事进口的企业，国家外汇已经从鼓励招商引资变为鼓励走出去了，未来这些企业会比较受益。
　　最后一个就是银行业，虽然这两年，特别是今年以来，银行银根收得比较紧，银行规模受限，但价值上去了。我们可以看到上半年中国的银行大多数利润是上升的，增长40%左右。我认为中国的银行，特别是四大国有银行不会有问题。
　　杨成：我们判断，未来几年通货膨胀的平均水平会在4%、5%以上，同时今年上半年企业债需求非常旺盛。总体来看，下半年债市投资机会较多，利率品种、信用品种、可转债均存在较好的投资机会。
　　信用品种主要是短期债、中期债。短期信用品种的收益率已经具有吸引力，配置价值较高。一年期收益率已经到5.15%了。另外像中期债，三年、五年左右的品种，信用利差也到了很好的水平，收益率大幅波动，我们持有信用品种的收益肯定也是正的。信用品种目前企业债、短融都到了比较好的配置区域。
　　可转债市场也慢慢扩大，可转债市场存量也到了接近1100亿的规模，主要是几个大的中行转债、工行转债、石化转债占了比较大的部分。目前银行、石化大盘转债具备攻守兼备的配置价值。可能下半年可转债投资机会更大一些，大于信用品种。