程久龙
　　随着9月15日湖北华昌达智能装备股份有限公司（下称“华昌达”）创业板首发申请获通过，湖北省十堰市的首家上市公司即将诞生。
　　和十堰众多依靠汽车及周边产业的企业一样，华昌达与东风及其关联公司渊源颇深。除了其创始人和高管团队均出自东风系公司外，在近三年的前五大客户中，东风系均占有重要分量。
　　乘“东风”获得业绩增长而后上市，华昌达则通过上市前一年东风系旗下基金“突击”低价入股而反哺。而对东风系较大程度的依赖，又或许会成为华昌达未来业绩的牵绊。
　　“可以说是东风成就了华昌达，但伴随着汽车业整体增长趋缓，维持过去两年的高增长几无可能。”武汉一位证券资深人士分析称，在此背景下，华昌达“逆市”上市的后续成长性令人担忧。
　　“寄生”东风系
“十堰的很多企业都是做东风的生意，华昌达算是一个典型代表。”前述证券界人士评价。
　　十堰号称“汽车城”，为原来中国二汽的发源地，目前是“中国第一、世界前三”的商用车生产基地。在十堰，与东风公司配套的汽车及零部件企业达200多家，主营智能型自动化装备系统的华昌达便是其中之一。
　　华昌达与东风的“关联生意”最早可以追溯到1997年。当时，华昌达创始人颜华登记注册十堰蓝星清洗经营部（个体工商经营户），从事设备清洗、维修、改造等相关业务，其主要客户之一即为东风汽车有限公司专用设备厂（现已改名为“东风汽车集团股份有限公司专用设备厂”）。这一年颜华25岁，大学毕业入职东风仅四年。
　　而华昌达的前身——十堰华昌达科工贸有限公司成立的注册资金中，即有来自蓝星清洗经营部与东风专用设备厂之间业务的承兑汇票68万元。
　　公开资料显示，华昌达科工贸成立于2003年，主营电器及机械设备、汽车配件生产和销售等。知情者透露：“华昌达科工贸基本也是做东风的生意。”此时，华昌达创始人颜华、罗燕夫妇均从东风离职，但因在东风多年而人脉颇广。
　　2010年10月，华昌达变更为股份有限公司，但在过去的7年里，东风系对其成长功不可没。从招股书中可见，2008年该公司的前五大客户中，有四家来自东风系，另一家稳孚勒机械其终端客户是东风悦达起亚。这意味着占收入90.94%的前五大客户均和东风有关。
　　2009年，华昌达前五大客户中，仅东风汽车有限公司占比48.69%，但根据“总承包商客户与直接客户”数据显示，来自东风系的订单仍为华昌达提供了约5457万元的销售收入，占比59.8%；2010年，来自东风系总承包商客户与直接客户收入约8555.6万元，占比47.3%；2011年上半年，前五大客户中来自东风的仅东风汽车有限公司和东风小康汽车有限公司，但根据总承包商客户与直接客户计算，来自东风系的收入达5289.3万元，占比35%。
　　尽管其招股书中认为：“发行人对东风汽车有限公司的合并销售额占比已从 2008年的 63.61%降至2010年的21.26%与2011年1-6月的8.38%。”但通过前述数据可知，由于大量的总承包商客户，其终端客户也是东风系公司，因此华昌达对于东风的依赖并不止于此。
　　其招股书亦坦承，华昌达总承包客户包括机械工业第九设计研究院、大福自动输送机（广州）有限公司等，“与东风本田和郑州日产等东风系企业本身具有长期合作关系。”
　　作为华昌达与东风关系更紧密的捆绑。上市前一年，2010年8月，东风系旗下的上海嘉华对华昌达进行“突击”入股。
　　东风汽车股份有限公司持有上海嘉华97%的股份，东风襄樊旅行车有限公司持有3%的股份。上海嘉华不仅直接持有华昌达4.61%股份，还通过天津博观间接持有其1.85%股份，合计持有华昌达6.46%。
　　值得关注的是，2010年的两次时间相近的增发，“东风系”等入股价3.98元/股，两个月之后广州基石入股价却翻倍为7.99元。由此，多位行业人士认为，华昌达对于东风系的优厚待遇可见一斑。
　　成长性充满变数
　　尽管顺利过会，但在多位投资界人士看来，华昌达后续成长性仍充满变数。
　　华昌达在招股书中称，其目前所拥有的智能自动化生产系统关键技术具有良好的可移植性，可以广泛应用于汽车制造、工程机械、物流仓储、家电电子、现代养殖等多个领域。
　　但据本报了解，在报告期内，华昌达的主要收入几乎全部来自于汽车制造行业，财务业绩的高增长也与国内汽车市场销量直接相关。
　　招股书中披露，华昌达2008年至2010年净利润分别是554.02万元、1507.45万元、3078.42万元，呈爆发式增长。与此相关的一个背景是，从2009年开始为应对国际金融危机、确保经济平稳较快增长，国家针对汽车产业出台了汽车下乡、以旧换新、购置税减半政策等一系列促进汽车消费的政策，有效刺激了汽车消费市场。2009年汽车产、销量分别为1379.10万辆和1364.48万辆，同比增47.57%和45.46%；2010年再创历史新高，汽车产销量分别高达1826.47万辆和1806.19万辆，同比增幅高达32.44%和32.37%。“汽车业市场向好时，厂商往往有扩充产能的冲动。”民族证券一位行业研究员分析，华昌达所在的汽车生产线项目，从签署合同到具体执行一般有一到两年的周期：“华昌达目前呈现的高增长，有很大部分应该是2009年左右签下的订单，现在正好到了收入确认期。”
　　招股书中可见，2008年末、2009年末、2010年末、2011年6月30日，华昌达应收账款账面价值分别为701.91万元、3134.56万元、2809.49万元和7532.75万元，其应收账款逐年倍增。
　　“华昌达爆发式的业绩增长，很大程度上是受益于近年汽车行业的高增长，但也普遍预计2012年开始，汽车销量将呈现放缓趋势。”前述民族证券行业分析师认为。
　　长江证券的一份研究报告显示，上半年汽车业营业收入同比增长15.75%，其中二季度2.96%，较一季度的31.35%大幅下滑。汽车类上市公司归属于母公司的净利润同比增速二季度仅为0.72%，相对于一季度的18.13%大幅萎缩。长江证券认为，汽车业处于行业繁荣的后期，行业景气度下滑。
　　而本报接触的多位公、私募界人士表示，近期不太关注汽车行业。
　　“汽车生产线装备市场是一个相对充分竞争的市场，其产品的延续性并不强。”上述民族证券的分析师认为，汽车生产线装备的市场增量，主要是来自于新的车型上马和生产线的扩容：“但随着销量的放缓，整个汽车行业的新品推出和扩产，都会受到影响。”
　　招股书显示，华昌达在汽车整车自动化装备领域的市场占有率从2008年的0.48%上升至2010年的1.09%。2010年国内竞争对手江苏天奇物流系统工程股份有限公司的市场占有率为4.33%，华昌达与其仍存不小的距离。
　　8月31日，工信部公布《乘用车生产企业及产品准入管理规则》，从投资金额、研发资质等方面提出更高的行业准入门槛。这被汽车业界认为是国家监管层面抑制汽车盲目扩张、产能过剩的举措。“从目前的情况看，2012年开始，整个汽车产能扩充放缓的趋势很明显。”前述武汉证券业人士分析，华昌达是赶在汽车行业阶段性繁荣的后期，冲刺上市。