孙健芳 韦承武 降蕴彰
　　目前的宏观经济形势正困扰着那些为中国经济出谋划策的智囊们。
　　在第三季度经济数据发布前后到年底之前，是宏观经济政策的空档期，市场等待一年一度的中央经济工作会议去判断当前经济形势和为第二年宏观经济政策定调，在这之前，各大智囊团纷纷召开研讨会，评估国际经济形势和分析经济中主要矛盾，并以此影响中国宏观经济政策。
　　不过，政策空档期也是窗口期，目前政策窗口开始泄露出一些风向，国务院对保障房加大力度和鼓励中小企业发展措施是政策结构性调整的预兆。
　　迷惘与分歧
　　虽然目前国务院对推出促进中小企业发展和加大保障房建设的政策，但瑞银证券认为目前并不是政策放松的时间点，他们认为政策应对时点为2011年末，即中央经济工作会议召开之时（12月初）。
　　在中央对中央经济定调之前，各大智囊团都竭尽所能去分析经济形势和影响政策。
　　总体上，外贸下滑确定、消费难见惊喜、投资存在不确定将是未来几个季度中国经济的主旋律。
　　中国外贸已经显现出了影响，上周海关总署公布前三个季度出口增长22.7%，但同比增幅在减少。就此交通银行金融研究中心陆志明认为，一是由于去年同期出口总量上升56.9亿美元，这导致出口同比增速明显下降；二是欧债危机进一步深化，全球经济复苏的不确定性明显增加。导致外部市场消费者信心不足、需求环境恶化。
　　招商证券宏观经济研究主管谢亚轩认为出口增速将在未来几个月中显著趋弱，他将中国2012年出口额增速预测（按美元计）从12%下调至5%，并将实际出口量预测从9%下调至6%。
　　瑞银证券预计明年中国净出口对GDP增速的拖累将超过1%，而一旦全球经济衰退概率增加，净出口对GDP增速的贡献会下降至-2.25%。
　　外贸对中国经济贡献度降低，国内需求能否补上？这是决定中国经济是否会硬着陆的主要因素。“目前该刺激消费该刺激已经刺激了，未来消费也难有惊喜。”中国社会科学院副所长高培勇说，这与谢亚轩观点类似，“消费基本稳定，不会明显转差但也难有惊喜。”
　　在10月上旬发改委召开的对国际和国内经济形势的讨论会上，国际经济不明朗就成为专家们分歧最大的原因。少部分专家认为，受欧美债务危机不断蔓延并进一步深化的影响，世界经济复苏的过程将更为曲折，目前国际经济形势可能比2008年严重。
　　同样观点在投行中也有反映，谢亚轩告诉记者，目前欧美乃至全球经济形势的下滑程度比2008年要小，但对经济问题的复杂程度、经济政策的回旋余地和低迷经济状况的持续时间长度要差过2008年。
　　但多数专家则坚持没那么差，“不会像2008年那样糟糕。”中国社会科学院财贸所副所长高培勇说。
　　投资上，以救市为目标的四万亿投资已淡出，如果民间投资不能及时接棒，中国经济前景会怎样？
　　谢亚轩认为，一方面，受房地产调控的影响，商业开发房地产投资将继续显著下降；另一方面，保障房投资和各地方政府换届后的政府项目投资可能有比较快的增长，但哪种因素更强一些还难以预测。
　　困扰中的主流观点认为，目前中国经济增长放缓只是短期回调。汇丰银行预测，即便出口下滑超出预期，其对经济基本面的影响也将相对有限。9月底，国务院发展研究中心副主任卢中原认为对硬着陆的担心是不必要的，他预计全年经济增速仍将达9%以上。
　　瑞银证券则认为，目前对中国经济猜测探底的假设来自于全球经济的下滑，若全球衰退发生，中国实施的刺激计划依然不足以令2012年GDP增速超过7%~7.5%。
　　物价仍是主要矛盾
　　经济形势决定了经济中的主要矛盾以及政策走向。
　　“目前中国经济增长率不会有多大的问题，我认为虽然中国经济中的主要矛盾仍旧是物价问题。”高培勇说。瑞银证券也指出，“经济增速只是小幅放缓，且通胀维持在超过6%的高位，政府依然在处理上一轮经济刺激遗留下来的负面因素。”
　　上周五国家统计局公布9月份物价指数，之前接受经济观察网访问的10家机构对9月CPI预测中值为6.2%，与8月持平（8月CPI同比上涨6.2%）。当天统计局公布9月CPI数据为6.1%，比机构们预测要乐观。
　　多数机构认为CPI见顶基本确定，四季度物价指数的涨幅将明显回落。中国社科院金融重点实验室主任刘熠辉认为7月份6.5%的CPI同比增幅是年内物价的高点，年底前有望回落至4.5%的水平。交通银行高级宏观分析师唐建伟也指出，CPI拐点将在三季度形成。
　　更多信息表明，虽然CPI可能见顶，但CPI快速回落异常艰难。
　　食品价格高位运行是CPI同比增幅迟迟不肯回落的原因。9月前四周食用农产品价格指数较8　月均值上升约2.0%，较去年同期上升18.9%左右。
　　猪肉和粮食是影响食品价格指数最重要因素，9月份粮食价格上涨11.9%，影响价格总水平上涨约0.33个百分点；猪肉价格上涨43.5%，影响价格总水平上涨约1.24个百分点。
　　除了食品因素，对通胀的负面影响还有人力成本上升、境外输入性通胀以及通胀预期的影响。“人力成本不断上升，通过劳动力因素的传导，可能使得通胀的惯性更强，通胀中值抬升。”谢亚轩表示。卢中原则强调，外部输入因素对中国物价上涨的压力会存在较长一个时期。近日公布的央行储户调查显示通胀预期有所抬头。
　　因此，“今年‘稳物价’的任务仍然不可掉以轻心。即使我们自己控制住了货币流动性和财政扩张等因素的短期影响，成本上升和国外输入性因素导致的中长期通胀压力仍然不可忽视。”卢中原表示。
　　上述情况决定中国经济的主要矛盾仍旧是物价问题，央行日前即重申，通胀压力有所缓解但仍处在高位，把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。
　　汇丰银行判断，目前处于政策观察期，且整体回旋的余地不大。这主要因为：虽然欧债危机会蔓延和继续，中国经济增速将会下调，但是不会出现硬着陆。
　　中国社会科学院高培勇表示，“明年政策基调可能依旧是不刺激不紧缩，维持目前的政策。”
　　窗口动向
　　与往年不同，智囊团对政策建议则侧重将财政和货币政策结合起来。
　　中国社科院金融重点实验室主任刘熠辉通过对过去一年政策分析发现，中国的货币扩张机制内生性变得极强，极大程度被土地等要素资源所牵引。财政扩张必然导致“宽”货币。“如果试图在财政扩张的状态下控制银行贷款和通胀，是根本不可能实现的。”他说。
　　卢中原也认为，未来在控制通胀方面，货币政策和财政政策应更为巧妙地结合在一起。因为财政政策在治理通胀当中对于低收入群体和影响最大的这部分人的补贴是最直接的，同时引导结构调整也是最直接的，而货币政策往往偏于总量调控。
　　至于具体财政政策和货币政策的措施，瑞银证券预计未来12个月增加1%GDP的财政支出,这些支出将会更多地投向水利系统和灌溉项目、环保项目、城市基建如废物和废水处理、物流以及其他服务行业。
　　至于货币政策，瑞银预计政府将会在2012年制定相对宽松的信贷目标，令银行贷款增速在15%左右。央行并不一定需要下调存款准备金率以增加银行贷款——这取决于未来一年外汇储备积累的速度。
　　总体上，新政策基调确定还需要一段时间，“考虑国内和国际经济中都存在较大不确定性，政策进入观察期也是题中应有之意。”谢亚轩说。
　　不过，经济政策的空档期也是窗口期，政策开始出现了一些风向的改变，主要体现在结构方面政策在发生改变。
　　温州中小企业倒闭潮已经引发政府的担心，对中小企业的刺激政策也应声出台。国务院总理温家宝10月12日主持召开国务院常务会议，研究确定支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施。
　　保障房一直被看作承接商品房下滑保证房地产市场利器，但最近几个月，市场对中国房地产业的担忧在最近几个月里已经从对保障房的怀疑蔓延到房地产开发商的融资困境。最近政府决心致力于推动保障房项目的融资和建设活动，上周国务院副总理李克强在湖南一会议上并表示，当前世界经济形势发生很多新变化，风险因素增多，国内房地产市场调控正处在关键时期，要确保保障房任务完成、质量可靠及分配公平。
　　谢亚轩认为这是一个对冲性政策，政府一方面增加房地产供给，平抑房地产价；另一方面，增加固定资产投资，对冲商业房地产开发投资下降对经济带来的负面影响。