陈旭
　　CPI数据依然高企，通胀的压力不减，A股阴睛难定，国内券商依靠交易佣金的模式越来越难以为继，许多券商将对未来的希望寄托在了一级市场投资上。由于目前仍在试点的券商直投业务的种种限制，券商参与一级市场的投资开始考虑成立独立的产业投资基金。
　　本报获悉，在中信产业基金成功投资数十家公司之后，刚刚完成股改的中信建投证券，也开始谋划自己的产业投资基金。与此同时，如国泰君安等大型券商，除了自己的直投部门外，也在谋划诸如并购基金在内的多种模式，来参与一级市场。
箭在弦上
　　中信证券，旗下的直投公司金石投资自2008年至今已向71家公司投资55亿元人民币，其中9家完成了IPO，这给中信证券带来了巨额收益，据业内估计，目前中信证券的直投业务对其业绩的贡献占比超过了10%。以今年二季度金石投资减持昊华能源2245万股为例，单笔交易获利就达到了10亿元。
　　与金石投资相比，由刘乐飞领衔的中信产业基金更是备受关注。2008年6月成立至今，已完成了2只基金的募集，其中人民币基金1只，规模达到了90亿元，美元基金1只，规模为10亿美元。以其中的人民币基金绵阳基金为例，2010年度净利润为1.74亿元。截至目前，中信产业基金所投资的企业，已接近30家。
　　相对应的，是在中信证券业务中占比越来越小的经纪业务。记者对比了中信证券自2009年以来的收入结构发现，2009年其经纪业务占总收入的比例为56%，2010年为41.4%，到了2011年上半年，这个比例变成了36.6%。而其投资银行业务，亦从2009年占比10.9%萎缩至今年上半年的7.7%。
　　2010年底，中信证券对中信产业基金增资7.5亿元，而中信产业基金的第三只基金目前已经开始募集，门槛为1亿元，募集目标高达100亿元至120亿元。正是看到了这样的成功案例，中信建投亦开始筹备自己的产业基金。记者获悉，中信建投的产业基金筹备组，由之前的太平洋证券副总裁王冲负责。中信建投证券内部人士曾经告诉记者，注册资本金不足或许将限制中信建投产业基金的发展。
　　制度制约以外
　　相对于中信产业基金模式的独立机构，券商下属的直投公司限制颇多，并且由于突击入股等问题，保荐加直投模式饱受市场质疑。
　　根据证监会2011年7月8日公布的《证券公司直接投资业务监管指引》（以下简称指引），目前券商直投子公司只能利用母公司的自有资金进行股权投资，投资到直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构的金额合计不超过公司净资本的15%。
　　记者获悉，直投业务试点4年以来，共有34家券商获得直投资格，直投子公司共注册资本216亿元。其中，28家券商的直投公司已经投资项目229个，总投资金额达到102亿元，所投项目中有29个已经上市。
　　对于指引推出的背景，业内人士表示，之前监管层对于直接投资业务限制较多，券商们由于自身净资本限制等难以施展拳脚，此次的指引则明确指出直投子公司可以设立直投基金，筹集并管理客户资金进行股权投资，相当于适度松绑。目前，证监会已经批准5家券商的直投公司管理6只产业基金，其中3只已经设立并投资，另外3只正在筹备中。
　　显而易见的是，类似中信产业基金的PE模式显然更受到一些券商的青睐。据中信证券2010年的年报，中信建投证券和中信产业基金已经不再并表计算收益。
　　“在法律上，除了股权关系外，中信产业基金和中信证券已经没有关系了。”北京一家PE企业的高层告诉记者。相对于直投公司的严格限制，产业基金的审批权在发改委手中，自2008年起，发改委对PE的管理由“审核制”改为“备案制”，以鼎晖、弘毅两家PE为例，在发改委备案之后，他们分别获得了来自社保基金20亿元的投资，减少了募集的难度。