赵娟
　　量化基金在今年大有“咸鱼翻身”之势。
　　就在去年，量化基金中无论是新成立的大摩多因子、申万菱信量化小盘、华富量子生命力，还是老基金中的嘉实量化阿尔法、华商动态阿尔法、光大保德信量化，都没有取得超于同行业平均业绩的显著收益，且不少跑输自身的业绩比较基准。但今年，以上述3只次新基金为代表，量化基金都暂时取得了相对同类基金领先的业绩。
　　是量化策略出现进步，还是只有在今年初这种小牛市中这类基金才能找到“感觉”？
　　有分析人士认为，量化基金一直以来的相对高仓位运作或是其在弱市更弱、强市更强的重要原因。而对于近期表现最为抢眼的3只次新量化基金而言，除了高仓位，重仓股集中度低，投资分散则是另一个关键原因。
　　目前全市场共有13只量化基金，不同量化基金之间也存在一定业绩分化，这与其背后的量化策略差异有很大关系。与光大保德信量化核心等老一批量化基金相比，富国沪深300增强、大摩多因子、华富量子生命力、申万菱信量化小盘等后来者，在量化策略的实施上更为显著。
　　但是，量化基金最核心的投资策略——量化模型一直被喻为神秘的“黑匣子”，即使是专业的基金研究人士对量化基金的研究也只能雾里看花。
　　对于投资者而言，甄选“靠谱”的量化基金需要更长期的业绩表现作为依据，而“黑匣子”背后的投资理念也可成为线索。
　　非常态繁荣？
　　根据银河证券统计的数据，截至3月14日，大摩多因子、申万菱信量化小盘、华富量子生命力3只成立于去年上半年的量化基金今年以来业绩全部排在了股票型基金的前十名之列，净值增长率分别达到15.31%、12.68%和12.15%。
　　国内量化基金起步于2004年，光大保德信量化核心是国内首只在契约中强调以量化方法为主要策略的公募基金产品。此后，上投摩根公司在2005年发行了上投摩根阿尔法基金，2009年、2011年都是量化基金发行的大年，目前已有13只量化基金成立。
　　今年以来，嘉实量化阿尔法、长信量化先锋等也表现不错，以约10%的收益率排在行业中上游，但上投摩根阿尔法、中海量化、华泰柏瑞量化明显落后于同类。
　　表现最为突出的上述3只次新量化基金确有很多相似之处。先是成立后即震荡下跌半年之久，再是最近一个季度的反转。就在今年初，大摩多因子的净值最低仅有0.769元，一度亏损超过23%，华富量子生命力、申万菱信量化小盘也都曾最多亏损约30%。即使经历了年初以来的上涨，这3只基金净值依然在1元面值之下。
　　在老的量化基金中，业绩表现波动大的特点则十分明显。
　　首只量化基金光大保德信量化最为突出的是，在2007、2009年牛市中表现较好，而2008、2010年表现较差，2011年同样亏损21%处于行业中游水平。同样，上投摩根阿尔法在2007、2009年表现尚可，2008、2010、2011年度均落后于同行业平均水平。
　　2009年成立的嘉实量化在2010、2011年均处行业中下游。2011年量化基金业全部亏损，相对而言，中海量化、长盛量化在2011年表现尚可。
　　总体看来，量化基金业绩波动较为明显，而不同量化基金在同一市场环境下也会有不同的表现。德圣基金研究中心首席分析师江赛春认为，量化基金今年如此突出的表现或并非常态。
　　次新量化突出业绩寻踪
　　华泰联合证券基金研究中心总经理王群航认为，以光大保德信量化和上投阿尔法为代表，老的量化基金中，高仓位是普遍特征，也是这些产品在弱市表现差而牛市表现较好的原因。
　　而从2011年年报看，次新量化基金中，大摩多因子和华富量子生命力股票仓位在80%，申万菱信量化小盘则有92.5%。不过根据同花顺数据的仓位估算可见，年初以来，这3只基金的仓位都一度超过九成，保持在八成以上。
　　可见，在今年普涨的市场中，高仓位也是其业绩表现较好的原因之一。但是这3只次新量化基金成立时间并不长，尚难得出其持续高仓位的结论。
　　不过，从仅有的几份公开季报中还可以看出次新量化基金其他的突出特征。首先，从重仓股分布可见，其重仓股占基金资产净值比远低于行业平均水平。尤其是大摩多因子和华富量子生命力，其2011年末前十大重仓股总市值占净值比仅为7.4%，几乎为所有基金最低水平。从这一指标看，嘉实量化阿尔法、长信量化先锋、申万菱信量化中小盘也相对较低。
　　好买基金分析师刘天天表示，今年一些量化基金表现好与其投资分散的特性关系很大，布局的行业和个股分散，因此在去年全面下跌的市场中表现不佳，而近期市场全面上扬，热点轮动，有利于这种全面铺开的策略。
　　其次，一些量化基金的重仓股轮换十分明显。大摩多因子、华富量子生命力、申万菱信量化小盘每季度重仓股全部改头换面。大摩多因子的许多重仓股如海得控制、威化股份等更是所谓的“独门重仓股”——前十大流通股东仅其一家机构投资者。
　　上述3只基金基金经理均称，其换手率并不高，维持在股票型基金的中下游水平。而模型自动调高了相应因子的贡献是其今年以来业绩较好的主要原因，其量化策略的表现之一即投资分散。
　　大摩多因子基金经理张靖表示，该基金渐进动态地调整基金组合，从而能够适应瞬息万变的市场，降低个股集中度，平稳投资业绩，其实无法产生普通意义上的“重仓股”。
　　他坦言，如果市场在短时间内出现大幅度趋势性急涨或急跌，量化模型会出现暂时的“钝化”现象。如去年四季度市场急转直下的行情，量化基金也跟随市场下跌。
　　华富量子生命力基金经理朱蓓表示，今年以来的市场也呈现热点迅速切换的格局，一般来说，主动型基金持仓较为集中，只能享受一部分超额收益，难以大量捕捉市场机会，而其量化策略相对均衡地享受到了多轮热点的上涨，从而实现了积小胜为大胜。
　　申万菱信量化小盘则更突出小盘策略，基金经理刘忠勋表示，特别是在行业轮动频繁的情况下，量化基金配置相对均衡，较少受到行业轮动、热点切换频繁的影响。
　　探秘黑匣子
　　一直以来，市场对量化基金存在争议的地方还在于是否为全量化基金，即其中定性策略占比是否过大。而量化基金的核心——量化模型也被认为是神秘的“黑匣子”。
　　记者查阅了各量化基金的招募说明书，它们多会介绍大类资产配置、股票投资策略的逻辑，通常在大类资产配置中会写有“定性和定量”相结合，而股票投资策略多是按照不同模型构建投资组合，如最常见的阿尔法模型、多因子模型等，并介绍估值、价值、成长、情绪等因子。
　　但是不只一位分析师在谈到量化基金的研究时面露难意，“基金合同和招募说明书对量化模型的介绍其实很模糊，尤其是各因子的权重和具体运作没有说明。”刘天天称。
　　江赛春坦言，量化基金不是很好研究，量化策略只能与基金经理做理念上的沟通，大概了解原理，而核心模型管理不得而知，只能通过业绩观察效果，现在看来效果不一。
　　其实量化基金与主动管理并不冲突，量化策略的前提是相信金融市场并非完全有效，而定性与定量的差异仅在于使用的策略是基于主观判断的还是基于数量模型生成的，量化模型的设计同样出于管理人自有的投资逻辑和对历史规律的判断。
　　只不过，一些老的量化基金依然过多的依赖于“定性”研究，量化策略应用不足，使得量化特征不鲜明。
　　目前看来，在股票投资策略方面，大摩量化阿尔法、华富量子生命力、申万菱信量化小盘对量化策略的应用较为彻底。刘天天也认为，重仓股分散度高的基金相对量化策略占比较大。
　　而在资产配置上，包括上述次新基金，大多数量化基金招募说明书中多会表示“结合定性分析和定量分析”，或多或少给人为定性操作留下了余地。
　　目前看来，市场上最为认可的量化基金是唯一的一只被动型基金——富国沪深300指数增强，虽然外界对其“黑匣子”充满好奇，但持续跑赢沪深300指数5%的超额业绩使得不少同行也对这只产品刮目相看。
　　根据好买基金以往的研究，老量化基金中，中海量化的量化策略较彻底，而光大保德信量化核心或因规模过大而钝化量化策略。
　　上述基金经理均认为，量化模型是量化基金的最高机密，不全部公开是对自身知识产权和持有人利益的保护。
　　不过，华富基金经理朱蓓表示，市场对量化基金的理解有误区，认为其核心是模型，其实更为关键的是模型背后的投资逻辑，基于此，建议基金合同中更多的应披露量化模型的投资逻辑、建模标准、风险收益特征等等。
　　刘天天认为，目前市场上的量化基金背后的策略主要分为两类：一类是价值投资策略，一类是市场轮动策略，模型因子偏向选择基本、估值因子的价值倾向更强，而偏向选择情绪、动量因子的市场轮动特性更强。这或许是投资者选择量化基金的线索之一。
　　量化投资目前在全球投资中已占比逾30%，但在国内尚属初级阶段。而在选股上量化策略的应用已较过去大有前进。但在大类资产配置上，基金经理对于择时和行业配置的管理依然还存在主观判断的依赖，量化策略开发不足。另一方面，目前的量化基金模型依然存在同质化的情况，多数脱离不了两类策略：阿尔法及多策略。
　　王群航认为，目前看来在牛市中量化基金的表现会强于熊市，而长期的业绩更为关键。
　　张靖表示，较长期的业绩表现是考量量化模型有效性的直观线索，也建议投资者不妨对目前市场上的量化基金进行横向的业绩比较。
　　朱蓓指出，也可以从量化基金的投资逻辑出发，投资者应该更关注市场本身的风险。