张勇
　　在短短半个月之内，沪深两市交易所陆续推出了关于主板和创业板的退市制度修订意见，这种明显“偏紧”的修订意见让股市深刻感受到A股公司的退市真的要来了。
　　虽然至今仍有一些业内人士认为在相当长一段时间内，A股真正意义上的退市体制还难以形成，但大多数投资者还是相信，尽量回避具有退市“基因”的公司是一件十分必要的事情。值得关注的是，与过去20多年股市历史中真正退市公司只有20多家的数量相比，未来退市公司的数量将大比例地增加。
　　从目前沪深交易所公布的退市制度来看，除上市公司资产状况及业绩不佳是退市的主要条件之外，违规行为也将成为被“特别处理”、甚至退市的重要原因。
　　在香港中文大学公司治理研究中心主任黄德尊看来，目前因违规而被监管机构处罚的上市公司还是存在着一定的共性，也有一些有意思的规律，总体上来看民企违规可能性要大于国企，规模较小的公司违规机会也大于规模较大的公司。而深圳市国泰安信息技术有限公司（下称国泰安）提供的上市公司违规行为数据也印证了黄德尊的这一观点。
违规
　　在诸多业内人士看来，研究直接可能触及退市公司的同时，也应该通过上市公司的违规行为来寻找未来可能的退市公司。
　　黄德尊认为，虽然已有若干研究考察了中国上市公司的违规原因及后果，但近几年来，中国的资本市场经历了如股权分置这样的重大变革，市场参与者也向更专业的方向发展，因而有必要利用更新、更全面的数据来考察违规行为。
　　而值得关注的是，随着深圳证券交易所中小企业板及创业板的快速发展，中国的证券市场已由国有企业占据主体转变为民营企业扮演重要角色。由于国有企业与民营企业在所有权结构、管理模式及市场力等方面存在着重要区别，也有必要研究民营企业在违规行为上的特点、决定因素及相应的经济后果。
　　根据国泰安提供的上市公司违规数据显示，深交所的中小板和创业板创立至今，已经有98家公司接受过各类监管部门的处罚。“中小板上市公司已经悄然成为‘违规’的主力了，虽然创业板历史不长，但违规公司的数量增幅不可小看。”
　　事实上，按照要求上市公司接受各类监管部门的处罚都应进行公告，因此上市公司的违规行为基本都能够被观察到。不过由于企业违规事实发生到违规调查公布的平均时间超过一年以上，因此实际上兼顾及时性和全面性的情况下，2003年至2009年的违规行为统计可能最能反映全面的情况。
　　国泰安统计的数据显示，在2003年至2009年期间，共有9929家次的上市公司违规记录，（表1）分年度及交易市场列示了这些观察值所涉及的违规时间分布。
　　从表中看，沪深两市在2003-2009年间平均大约每年有8%左右的公司发生违规行为。对比上海与深圳两交易所，深交所的违规比例高于前者，分别为11.6%与5.1%。另外，虽然深圳交易所中的中小企业板违规企业的比例低于整个交易所的统计值，但差别不大。
　　为了解上市公司的这些违规行为是否确实损害了股东的利益，黄德尊检验了市场对违规行为的反应。结果显示，违规披露时点的前后10个交易日的股价波动情况明显说明了市场对于违规行为做出了负面反应，并且，市场对民营企业的违规行为的负面反应更为明显。因此，黄德尊认为这些违规行为确实对股东的利益造成了实质性损害。
基因
　　然而，违规与“退市”是否有较大的关联性？“在我看来这种关联性不仅存在，而且是必然的。”张毅认为，公司治理水平的低下直接导致了违规行为的发生几率增加，而越来越多的迹象表明，企业退市已经不仅仅因为业绩不佳，违规成为日益重要的退市“基因”，有时甚至加速了退市速度。“上世纪的亿安科技、银广夏、蓝田股份等等的退市都是因为恶性违规。”张毅说，虽然有些违规行为暂时没有导致直接退市，但也至少使上市公司受到了特殊处理。
　　根据本报的统计，目前674家中小板公司中共有7家已经戴上了“ST”的帽子，其中一些是由于违规而接受了这种特殊处理，比如在近两年“闻名”资本市场的*ST大地（002200）。
　　而有违规行为的上市公司是否有一些共性和规律可循，或许从企业的基本属性、股权性质特点、董事会特征、审计特征、外部关注与监督、关联交易、融资行为、对财务报表的操纵、企业的风险及业绩等九大方面可以找到一些线索。
　　黄德尊及其同事吴东辉经过对以上九个方面的统计研究发现，公司所处交易所及地域的情况说明，违规样本中，在深圳交易所及中小企业板上市的公司比例较高；同时，违规企业中位于广东省的比例较高，而位于上海及北京的比例较低。两组间的差异在统计上都显著。这些差异既可能是监管者事后对违规行为查处的力度导致，也可能因为企业因所处地理位置离监管者较近而在事前避免违规。
　　违规企业中，民营企业的比例较高，并且家族式企业出现违规的情况也更多。另外，违规企业的股权集中度显著低于未违规企业。
　　而在董事会特征中，违规企业的董事会规模小于未违规企业；但在独立董事比例中没有显著差别，这或许说明独立董事的聘请可能还是应付有关法规，因而也不太可能制止违规行为。
　　另外，违规企业中聘请非本地的会计师事务所比例显著高于未违规企业。这与已有的文献发现不符，但也可解释为，本地的事务所可能更了解客户，因此其监督作用更为有效。
　　而在融资行为上，企业进行IPO或再融资获批后，违规的比例较低，说明这些融资过程中可能企业受到了更严格的监管，抑制了违规行为的发生；与此观点相符，违规组中有更高比例的再融资被否决企业；且违规企业也较少地获得债务融资。
　　在存货比例上，违规企业显著低于未违规企业，说明高存货比例更可能是未来预期销售增加的影响。另外，违规企业有着比未违规企业更高负债率，说明该变量体现了风险因素。有意思的是，违规企业的账面-市值比率比未违规企业低，说明这些违规企业的市场估值并不低。
　　深交所于今年4月20日正式发布了修订后的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，其重点则是完善创业板的退市制度，其中也明确提到了财务报告违规将“快速退市”。
　　修订后的规则明确了财务报告明显违反会计准则又不予以纠正的公司将快速退市。为杜绝公司通过财务会计报告被出具非标准无保留审计意见来规避暂停或终止上市条件，规定非标意见涉及事项属于明显违反企业会计准则、制度及相关信息披露规范性规定的，应当在规定的期限内披露纠正后的财务会计报告和有关审计报告。在规定期限届满之日起四个月内仍未改正的，将被暂停上市；在规定期限届满之日起六个月内仍未改正的，将被终止上市。
　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，公司治理的完善与否实际上与退市都有着或多或少的联系。在他看来，主板及创业板的退市制度改革，或将引发一轮“制度性牛市”。