周禾眠
　　正在改革征途中的香港交易所，近期有些应接不暇。
　　新股频爆丑闻、主席换届和竞购伦敦金属交易所(LME)，三件事情裹挟舆论争议或指责，一齐袭向港交所行政总裁李小加。
　　5月7日，港交所（0388.HK）公布1季度的业绩，国浩资本已提前给予沽售评级，并预计港交所净利润按年下降7%至11.37亿元，且2季度的盈利展望仍不容乐观。
　　5月7日，也是4个潜在买家将对LME开展第二轮出价的日子。对于市场并不看好港交所竞购LME，李小加5月3日首次公开回应称：“下棋的人不评棋，但心里有数。”
重拳出击
“每个市场都有‘烂苹果’。”去年6月美国“民企风暴”掀起时，李小加如此回应，并暗示香港的上市审查已较美国更严格。
　　但最近，港交所“烂苹果”蔓延。7家民企因账面问题停牌，其中4家属上市不久的半新股。近期新股表现亦令人大跌眼镜，盈利警告、挪用资金和会计造假停牌等劣迹层出不穷，表现最差的半新股喜尚在4个交易日内连环暴跌82%。
　　刚过港交所的关卡，便上演“变形记”，市场矛头直指负责新股审核的港交所。4月24日卸任的夏佳理以港交所主席身份最后一次发言时强调：“交易所没有可能证实上市公司账面是真是假，现在连国家债务都可以违约，我们怎能保证上市公司不会出事？”
　　与内地由证监会施行“审核制”不同，香港一直履行“备案制”，即新上市公司由保荐人向港交所提交申请，港交所的上市委员会负责资料核查和审批。上市委员会最少由28人组成，包括总裁李小加，投资界、业界代表。现任委员会的主席和两位副主席都为律师出身。
　　今年新股“爆煲”案例频增，博士蛙审计丑闻后，李小加回应称，“这些是特殊情况，并非制度上的系统性问题……不会因为个别公司而修改整个机制。”
　　个别事件虽不构成系统风险，但无疑会打击投资者信心。特别是之前极力推崇中资股的海外投资者，有不幸“踩雷”的基金经理形容为“对中资股的热情被泼了一大盆冷水”。“欧洲股神”安东尼·波顿打理的中国基金一再触礁，他被迫延长退休年限，以求追回损失。安东尼的最新举动为聘请5间顾问机构，彻查持有的上市公司财报是否造假。
　　有市场声音希望港交所提高上市标准，夏佳理略开玩笑地回应：“干脆关门不做生意，就肯定不会出问题。不过结果就是，市场难以发展，因此我们做任何事都要公道和平衡。”夏佳理又强调，不赞成以监管机构评审为本的原则，即买卖是市场行为，投资者对决策应承担最终责任，而非卸责给监管机构。
　　但证监会不这么想。
　　4月22日，香港证监会重惩兆丰资本，因其保荐2009年上市的洪良国际(0946.HK)，上市不足三个月即发现账面作假，停牌至今。
　　证监会公告中，指控洪良于招股书上披露“严重虚假或具误导性资料”，作为唯一保荐人的兆丰资本，需对未履行尽职调查负全责。证监会列举指，核对洪良特许经营商的基本资料、和供应商访谈等“基本功”，兆丰在上市申请当日才仓促完成，且在洪良代表在场的情况下进行，有损保荐人的独立性。
　　在美国，保荐人失职可列为刑事案件，但香港证监会的惩罚措施仍属民事。如此次兆丰资本的惩罚为罚款4200万元和撤销保荐人资格，金额和程度已是历史最严。
　　不过，香港证监会发放明确信息：这仅是一个开始。香港证监会主席方正表示，5月初会正式讨论加强监管的措施，包括明确保荐人对招股书准确性的法律责任可否归于刑责。
　　亲民与激进
　　风头浪尖之时，港交所上周还完成了迎来送往，新主席周松岗入驻中环交易广场。
　　相比商界背景浓厚的前任主席夏佳理，61岁的周松岗出身普通教师家庭，持化学工程硕士学历和特许工程师资格，从低做起逐步晋升至香港地铁CEO。履历中最靓丽的经验，是主导香港两个铁路公司的顺利合并，深受政府赏识。
　　4月24日首次以港交所主席身份面对传媒，周松岗笑容可掬地为自己宣传：“港交所是上市公司，要对股东负责，同时又肩负香港金融市场的公众利益，和我过去的角色类似。”港铁任职8年，周松岗最经典的形象是cosplay港铁前线人员，身着黄色制服和口哨扬旗指挥列车。
　　“空降”亲民的周松岗，是否为了互补李小加的进取？自2010年上任以来，李小加屡推改革，包括港交所未来发展“万言书”，以及在反对和示威声中一意孤行延长交易时段。
　　股东会后，一位不愿意透露姓名的券商向本报表示：“我做了30年经纪人，还没试过这么难做！午餐时间一年前还有两小时，现在压缩至一小时，但成交量不升反跌。辛苦就有，钱就没有。最近又说要推出期货夜市，可能我不似李小加年轻，他做的事情我不理解，希望周生上台后会加强和我们沟通。”
　　今年1季度，香港股市日均成交金额为630亿元，同比下降17%；4月份日均成交金额进一步降至500亿元。
　　市场怨声载道，周松岗新官上任，不待记者发问，便主动袒露心迹：“我一定会小心聆听所有市场参与者的意见，尤其是香港持份者的意见，让大家一起前进。”和上一任夏佳理卸任时一味辩驳不同，针对记者对新股出事的问题，周松岗称：“内地民企仍是香港新股的重要来源，港交所定会不时检讨规则，加强监管。”
　　周松岗承认自己之前没有直接的资本市场经验，仍需要时间熟习。这意味着，竞购LME未完一役，李小加只能独自上路。
　　赢家诅咒
　　5月7日，4个潜在买家将对LME开展第二轮出价。港交所近期高调集资，似乎志在必得。但以投资者反应看，这场竞购并不被祝福。传出竞购LME后的两个月内，港交所股价累跌17%，且大幅跑输恒指10%，换句话说，竞购未成，市值已蒸发230亿元（港元，下同）。
　　里昂证券分析师Derek直言，若港交所买下LME，将陷入“赢家诅咒”（winner’s　curse）的尴尬境地，即表面上港交所如愿以偿，但代价肯定是出价过高。LME的利润率远低于港交所，若收购完成，盈利必然会被稀释。他又补充道：“我悲观的原因还有它估值非常昂贵，以2012年每股盈利4.5元的预测看，现价市盈率达27倍。”
　　自身业务增长乏力，已成分析员的主流观点。摩根士丹利表示，港交所日均成交低迷，今年增长动力不足。摩根大通则提醒投资者警惕不断攀升的成本，料股东回报率和盈利将“停止前进甚至倒退”。
　　作为一家上市公司，港交所一度是“蓝筹股神话”。2000年未筹一分钱以介绍形式上市，挂牌价为3.99元。2007年受港股直通车憧憬刺激，最高冲近270元，上市以来高低位回报达68倍。但李小加上任后，股价一直裹足不前，在130-200元之间徘徊。股东会上有小股东质疑股价表现差，李小加有些激动，但亦充满无奈：“没有人比我更关心港交所的股价，我知道CEO的表现会直接反映在里面。”
　　市场看淡，一向坚持自我的李小加表示：“下棋的人不评棋，但心里有数。”随即又强调，最近针对收购的消息“传得沸沸扬扬”，已发布通告减少信息混乱。发布澄清通告后股价上扬两日，但好景不长，现仍在今年低位徘徊。
　　证监会改革在前，新主席磨合进行时，竞购LME仍有很长的路要走。港交所如何过这三关，总裁李小加在推行他第二个三年计划前，仍需费思量。