李保华
　　虽然券商2012年上半年的承销数量和承销家数出现了同比双降的局面，但券商的平均承销费率正在创出近年来新高。
　　本报根据Wind统计数据测算，2012年上半年券商的承销平均费率高达5.45%（按照承销保荐收入/募集资金总额计算），这是2007年平均承销费率1.71%的3倍多，与最具可比性的2011年下半年券商平均承销费率4.53%相比，增幅也超过了20%。
　　2011年及之前，承销费率逐年走高，是由于A股发行主体变化、中小板和创业板大幅超募等原因。而今年上半年，A股发行市盈率更低而平均承销费率仍然继续走高。“一个重要原因是承销费里面有很多‘水分’。”一位资深投行人士表示。
　　五年3倍
　　Wind数据显示，2012年上半年，33家券商承销的108家企业IPO募集资金总额为734.06亿元，承销保荐费用为39.98亿元，平均费率为5.45%。这是IPO进入井喷期后的2007年平均承销费率的3倍多。
　　事实上，尽管2012年上半年IPO募集的资金总额不足2007年的1/6，但近年来IPO的平均承销费率却大幅攀升，并有继续提高的态势。
　　2007年，有41家券商承销了136家公司，共募集资金4469.96亿元，承销费用为758.58亿元，平均承销费率为1.71%。
　　2008年的金融危机给A股市场造成了巨大的打击，上证指数从年初的5300多点一度下跌到1664点，但2008年的平均承销费率比2007年大幅上升了33%。
　　2008年，30家券商承销了80家IPO企业，共募集资金1034.38亿元，承销费用合计为23.55亿元，平均承销费率为2.28%。
　　为了缓解A股市场内忧外患的压力，管理层在2008年底至2009年中暂停了新股IPO。据Wind数据统计，2009年的平均承销费率为2.63%，比2008年小幅攀升。
　　2010年和2011年的A股市场波澜不惊，但平均承销费率却再次被大幅拉高。
　　Wind数据显示，2010年58家券商承销了351家企业，共募集资金4911.33亿元，承销收入合计为170.32亿元，平均承销费率为3.47%。2011年56家券商共承销了281家企业，共募集资金2720.02亿元，承销收入合计为132.31亿元，平均承销费率为4.86%。
　　值得注意的是，2011年的平均承销费率呈现了前高后低的态势。其中2011年下半年IPO市场共募集资金为1112.27亿元，承销费用合计为50.33亿元，平均承销费率为4.53%，低于全年的平均承销费率水平。
　　承销费率变化之谜
“2010年中期之前，券商平均承销费率的变化主要是发行主体的变化。”上述投行人士称，2008年券商承销费率比2007年提高了33%的主要原因是大量资金撤离A股市场，发行市盈率大幅下降，同时中字头公司也大幅减少，这些巨无霸公司的淡出大幅提高了平均承销费率。“每个项目付出的成本一般没有太显著的差别，这是很多大券商投行起初不愿意做小项目的原因之一，项目大，承销费率自然就低，这样差异就很显著。”该人士表示。
　　太和投资负责人王亮认为，2007年中石油等航母级公司纷纷登陆A股市场，这些大项目虽然大部分都能为投行贡献超过一个亿的收入，但平均承销费率都在1%出头，如果按照平均费率计算，和现在的创业板和中小板没有可比性。
　　2009年IPO暂停了半年后，最后两个月迎来了创业板和中小板的批量发行的开阀。当年大块头的中字头公司数量继续下降，同时，最后两个月创业板和中小板由于项目较小平均承销费率明显高于主板，2009年平均承销费率较2008年有小幅上升。
　　2010年的创业板和中小板的批量发行再次将平均承销费率比2009年推高了32%。“2010年承销费率的走高是中小板和创业板大幅超募的原因。当时创业板和中小板的超募资金非常严重，一般投行对创业板计划内募集资金的收费是3到5个点，对计划外的募集资金收费是7到9个点，创业板的超募大幅推高了整体的平均承销费率。”上述投行人士称。
　　公开信息显示，2010年以国民技术以19.65亿的超募金额盒585.58%的超募率，雄踞当年“超募王”首位。碧水源、沃森生物、奥克股份、汇川技术、宋城股份的超募金额紧随其后，均超15亿元。
　　2011年，超证监会作为打击重点的超募问题初见成效，新股发行市盈率快速下降。
　　统计数据显示，2011新股平均市盈率为44.62倍，与2010年新股的平均市盈率54.96倍相比，下滑26%。其中创业板下滑最大，证监会统计数据显示，2010年第四季度，创业板平均发行市盈率为90.56倍，而到2011年三季度下降为73.88、39.91倍，降幅过半。
　　上述投行人士称，2011年在超募下降的情况下，平均承销费率上升了40%主要是因为部分券商推行了保底收费，部分大投行保底收费高达两三千万，在募集资金大幅减少的情况下，保底收费急剧拉高了平均承销费率。该说法此前也获得了业内的认可。
　　本报获悉，中小板和创业板大户平安证券的保底收费是2000万元，部分较大券商的保底收费有近3000万元的。如果按照4个亿的募集资金总额计算，3000万元的保底收费承销费率就高达7.5%。
　　2012年上半年受发行新规的影响，发行市盈率继续降低，约在31倍左右，而2011年下半年也在35倍左右。发行市盈率和保底收费没有显著变化，但平均发行市盈率却走高了20%。
　　至少有三个渠道的消息向本报证实，今年上半年的承销费率继续走高是因为发行人有部分费用在通过券商的承销费用走账，其中有一家中小板企业走账了800万元，另外一家新近挂牌的主板企业走账额度高达1000多万元，这些走账的金额在承销费用中占比都超过了20%。
　　“随着超募资金的不断下降，出现中信重工募集资金不足的现象会越来越多，分母越变越小。但分子有保底收费，同时加上其他的走账费用，分子变小没有分母那么快，这样承销费率还将不断走高。”太和投资负责人王亮认为。