张勇
　　与2011年整年里都在减仓相比，海外资金最近几个月似乎扭转了对于中国股票基金的态度。这种转变，离不开国内监管层和金融机构近期在产品创新和积极“招商”的强力推动。
　　就在香港回归十五周年的今年7月，香港首只直接投资于A股的交易所交易基金（ETF）面世，改变了此前海外资金除QFII渠道之外只能借助衍生品间接获得A股敞口的尴尬。而此后，陆续又有类似跨境ETF推出，而多只产品也正在筹备。
　　对于这种双向投资的基金产品，虽然面临着分流境内资金的可能，但却同时打开了海外资金投资A股的另一扇大门。
　　目前监管对于海外资金的渴望态度，明显从行动中看出端倪。长假前夕，三大所开始了历史罕见的集体境外路演，对于此次海外游说之旅的评价，监管部门提供的通稿中提到，“推介取得了积极效果”。
　　而近期，国内部分基金管理公司赴海外推介也即将启程。
海外“招商”
　　9月，A股从之前数月的单边下行改变成为低位震荡，9月26日甚至一度跌破了2000点这一非常重要的市场心理关口。而就在当月，中国的三大交易所——上海证券交易所、深圳证券交易所以及中国金融期货交易所分别组团前往欧、美、日及中东地区展开了为期半个多月的海外路演，意在吸引更多的境外资金进入中国资本市场。
　　据悉，此次集中海外路演中，证监会和外管局也有相关人员一起参加，主要是负责QFII监管方面的监管人员，而与QFII交易有关的券商、银行等中介结构也有人员参与。“很显然，这是一次带有很高层次监管意图的行动。”上交所国际发展部的一位人士对本报表示，“三大交易所的总经理亲自带队同时进行海外路演，这应该是空前的。而这种规模的对外推介，也明显透露出证券监管领导的极大期望。”
　　上述人士介绍说，对于这一次路演，上交所和其他两个交易所都做了十分充足的准备。据了解，三个交易所牵头的代表团分别与境外养老金等大型投资机构举行了73场一对一会谈，在资产管理机构集中城市举行了8场集体推介会，会见境外投资机构近200家，上述机构管理资产总额超过25万亿美元。
　　官方的通稿中还提到，在推介过程中，境外投资者普遍表现出较强的投资愿望，认为目前中国资本市场的估值水平已具备显著投资价值，许多养老金、主权基金明确表示近期将启动QFII资格申请或申请增加投资额度，部分机构提出申请增加50亿美元额度。
　　在中金公司研究部分析员汪超看来，QFII引入不但契合政策层进一步深化改革开放，推动人民币国际化和经济全球化的时代背景，就资本市场本身来说，更为注重资本市场与一国经济间的关联性、更为注重公司基本面和实质成长性的海外投资者的进入也会逐步改善国内投资者的投资理念。
　　从A股市场的投资者结构比例中可以看到，截至2011年年底自然人持有流通A股市值占比达到26.5%，企业法人占比57.9%，专业机构投资者占比只有15.6%，其中QFII的比例更是只有1%不到，与海外成熟市场的投资者机构有着很大的差异。
　　数据显示，美国、日本和英国目前的专业机构投资者比例均已接近或超过70%，其中海外投资者占比美国和日本均接近20%，英国在2008年期间则已将近50%左右。
　　对冲A股资金流出
中国证券监管部门的海外“大招商”是在近两年A股对外资吸引力不断下滑的背景下进行的。
　　据英国《金融时报》的报道，过去3年的每一年里，美国投资者都在从中国主题ETF撤出资金。今年迄今，美国投资者从中国主题ETF总计撤资7.31亿美元，2011年和2010年则分别撤资12亿美元和16亿美元。
　　欧洲投资者在2010年和2011年两年内也都在撤出他们在中国主题ETF里的资金，只是在今年，欧洲投资者似乎重新开始对中国ETF产生兴趣，陆续增加了3100万美元资金。
　　而在可以直接投资A股的QFII渠道中，监管和QFII的态度也是截然相反。
　　今年4月，证监会、人民银行和外汇局宣布新增500亿美元QFII投资额度，QFII总投资额度扩大到800亿美元。7月，证监会发布了《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》，大幅降低QFII资格要求，提高持股比例上限，增加运作便利。
　　然而，虽然上半年监管部门就大幅度提高了QFII的额度，但实际上进入A股的QFII资金却没有增加，有数据显示，QFII实际上投资到A股的资金是在下降的。
　　于是，6月底，监管层开闸了跨境ETF。而6月底就有三只跨境ETF获批在上海、深圳、香港交易所分别上市。
　　从目前完成募集的跨境ETF情况而言，市场对于此类产品的认可度相对较高，资料显示，华夏旗下的恒生ETF首募规模逾35亿元，以机构客户为主，易方达旗下的恒生中国企业ETF募资估计在20亿~30亿元，两只基金共计募集逾55亿元的资金。
　　而10月12日，第四只RQFII　A股ETF——嘉实MSCI中国A股指数ETF在港交所挂牌交易，这只既可用港币又可用人民币买卖的A股实物ETF，最多可为A股市场输入20亿元人民币的增量资金。
　　经过监管部门的海外路演及跨境ETF的推出，多数研究人员开始对外资进入A股的速度将明显加快。
　　截至2012年9月末QFII家数共计157家，审批额度308.18亿美元，仅2012年便新批52家，净增审批额度78.85亿美元，这还未包括已经正式获批的卡塔尔投资局50亿美元的投资额度。
　　若按此进度估算则全年新增QFII额度有望达到155亿美元，按70%的QFII仓位假设，则有望为A股市场带来新增资金超过500亿元，对市场资金供给面有改善效果，但横向比较来看，QFII流通市值目前仅占A股总流通市值的1.1%，500亿的增量资金约为市场全年增量资金的5%~10%左右，因此对市场资金面难以起到质变的效果。
　　今年7、8月份QFII分别新开账户数23家和17家，为QFII月度开户数的历史新高，结合海外基金在过去10周中已经有8周净流入中国股票，而中金公司的汪超认为，QFII在未来一段时间内有望加速流入A股市场。