张勇
　　近两个月来，券商资管行业悄然兴起的资金池业务被监管层意外叫停，但如火如荼的券商创新大潮却不会因此而停止。
　　作为一种没有固定投向、能够被券商灵活配置的资金管理模式，资金池业务在全国多家券商的资管部门或资管子公司中迅速展开，但本报从多位券商人士处了解到，出于审慎的监管态度，目前包括北京证监局和深圳证监局在内的证券监管部门对于此种新兴的券商资管业务进行了暂停业务的“窗口指导”。
　　上述券商人士分析，此次券商资管的资金池业务被叫停的原因或许与信托行业资金池业务的规范有关，而监管层此举本意是在控制券商创新的节奏，使创新不至于过度。
　　悄然兴起
　　据国信证券和华西证券资管部门的相关人士透露，10月底，北京和深圳的一些券商资管部门或资管子公司分别以电话或者当面谈话的形式，收到当地证监局的暂停资管“资金池业务”的指导意见。“所谓‘暂停’也是券商们对监管态度的一种理解，并非来自于监管层的原话。”上述人士表示，证监局的指导性意见是对券商目前进行的一些类资金池业务进行规范，谨慎对待这一类的业务创新。
　　事实上，券商资管领域展开“资金池业务”的时间非常短暂，据浙江某券商资管部门人士介绍说，“今年年中左右，业内才开始传出有券商开始进行这种形式的业务，而这种业务模式使得有些券商的管理规模迅速扩大。”
　　数据显示，截至今年6月底，券商资管的总体资产管理规模猛增，从2011年年末的2819亿元飙升至4802亿元，近乎翻番。
　　“规模的大幅增长来源于银行票据，券商资管也因此被称为又一个‘影子银行’。”上述浙江券商人士表示，多数券商的资金池业务可以说是一种银证合作的业务，而此次监管部门叫停的所谓“资金池业务”，包括了这一类银证合作的模式，但“更让监管层关注的是，部门券商资管进行的一些与信托资金池业务有关的业务模式”。
　　根据了解，目前业内所称的信托“资金池”一般是指非指定投资方向的信托，又被称为“资产管理类”信托产品。
　　今年以来，组合运用类信托产品发行数量持续增加。其中很多产品都有一个共同特点，就是利率较低且投资期限短，一般被设计成每半月或每月开放。虽然资金池的资金收益率大多不高，仅仅在6%左右，但因为投资分散、申购赎回灵活，还是得到了很多风险稳健型资金的青睐。
　　而信托的这种资金池业务也在最近几个月向券商资管领域“蔓延”。“肯定有人已经在做了。”上述浙江券商资管人士介绍说，券商资管行业在今年得到了监管层在创新方面的大力支持，一些新的管理规则也不断推出，这让一些对政策把握能力强的券商开始尝试一些突破。
　　而券商资管们的这种突破主要是期望找到一些方法或者路径，实现短期投资产品的长期化。“也就是通过频繁推出的短期产品，形成一个较为稳定的资金池。”国信证券资管部门的一位人士表示，滚动推出的短期投资产品将可以不断地向这个池子里面“蓄水”，也就形成了一个资金池，“这个池子里面的资金就能够进行灵活的配置，也就是使短期产品实现长期化。”
　　但在此前券商资管相关规则的框架之下，资金池是难以实现的，而今年监管部门推出了一系列的政策创新，这就为实现这一业务创新创造了条件。
　　“保胎”
　　然而，随着信托资金池业务的被叫停，证监部门对于券商资管的资金池业务也采取了审慎的态度。“不过，这种叫停显然是对券商创新的一种保护。”在深圳某券商资管公司一位人士的理解看来，券商资管领域的创新虽然得到了监管层的大力支持和认可，但创新本身也是有风险的，“步子太快就有可能与规则冲突，更可能陷入失控的局面。”
　　今年上半年的券商创新大会和陆家嘴金融论坛，都在不断地明确改革和创新的预期，而英策咨询的相关研究报告指出，“目前证券业创新已普遍提速，在即将到来的三季度，行业有望再次进入密集的政策推出期，包括资管、新三板和转融通等创新将获突破。”
　　在长江证券分析师刘俊看来，券商的新政是目前经济增速和经济增长结构调整趋势下多元金融体系改革的重要成分，目的是促进资本市场功能完善，使之更好地服务实体经济，因此券商的新政不是孤立的事件，也并非只是来自于监管部门的刻意推动和放松管制所致。
　　今年以来，有关部门已向券商下发的征求意见的文件不断涌现，其中包括11条推动证券公司创新意见、关于集合资产、定向资产管理等业务的实施细则，以及代销金融产品管理规定草案等等。
　　而在最受人关注的11条推动创新意见中，又包括提高证券公司理财类产品创新能力、加快新产品新业务创新进程、放宽业务范围和投资方式限制、扩大证券公司代销金融产品范围、支持跨境业务发展、鼓励券商积极参与场外市场建设和中小微企业私募债试点等等。
　　在所有创新业务中，资产管理业务或许是最受“关照”的一个领域。从上半年监管层的举措来看，券商资管方面的创新是监管支持重点，当然也备受监管关注。上述深圳券商人士告诉本报，“各地证监局每个月都会从券商提交的情况汇报中关注创新领域的内容，并且提出意见。”
　　此次所谓“叫停”，也是北京及深圳证监局在相关券商的月报中找到一些问题而提出了指导性意见。“显然，北京和深圳方面同时有这种监管意见，意味着这也是证监会的态度。”因为除了希望控制创新节奏之外，另一个值得关注的是，证监部门叫停资金池业务的原因还来源于对监管冲突方面的担忧。上述深圳券商人士指出，“毕竟这种业务与信托的许多业务有了重叠，甚至可能会面临多重监管的尴尬境地。”