孙兴杰
　　国际货币基金组织2月19日发表的一份经济预测报告对新兴经济体的脆弱性提出了警告，资本外流、货币贬值还将冲击这一群体。而一些机构投资者认为，抄底新兴经济体的时候到了，抛售新兴经济体金融资产的狂潮即将结束，而另一些研究者则认为目前还不到进场的时候，新兴经济体的投资价值缩水，不如投资发达经济体。每一次经济周期性调整之际，市场几乎都是谨慎与冒进并存，莫衷一是，新兴经济体是不是真的触底了呢？
　　新兴经济体是一个非常庞杂的群体，除了发达经济体和那些最不发达的国家之外，剩余的国家都差不多都可以列入这个行列。在经济危机期间，这一群体最大的共同点就是比发达经济体有更好的GDP增长速度。随着信贷扩张和大宗商品牛市的结束，发达经济体复苏，新兴经济体与发达经济之间的增速差距缩小，美国2014年GDP增长或将超过3%，超过巴西等新兴经济体的增速。当新兴经济体在增速上失去了共同点之后，我们是否还可以将它们够冠之以“新兴经济体”呢？
　　新一轮经济增长周期结束之后，新兴经济体开始分化，有些国家能够保持较快增速并实现经济的转型与升级，进而跻身于发达经济体行列；还有些国家可能被踢出新兴经济体的行列，陷入持续的震荡之中；而更多的国家正经历经济增长周期的“折磨”。不同的新兴经济体有不一样的“底”，如何抄底应该是区别对待，因为新兴经济体的“底”还没有浮出水面，有些可能是海沟，而有些则是浅海的大陆架。
　　自2013年以来，新兴经济体持续遭受资产外流的冲击，尤其是2014年以来尤为剧烈，全球资金流向监测和研究机构EPFR（新兴市场基金研究公司）的数据显示，到2月12日，国际投资者连续13周从新兴市场中撤出资金，2014年不到两个月已经有297亿美元撤出，超过2013年全年，这也是2002年以来新兴经济体遭遇的持续时间最长的资本撤离。这些资本都去哪儿了呢？资本之所以流入新兴经济体并不仅仅因为新兴经济体的回报率比发达经济体高，而是高很多，这里面有新兴经济体给予的风险溢价。因为新兴经济体除了政治风险之外，还有就是金融市场不够发达，流动性不好，如果出现意外情况脱身比较慢，而发达经济体则有比较规范的市场规则，更好的流动性，通过各种金融产品可以对冲风险，如果新兴经济体给予的风险溢价不那么客观了，资本就会流出，而且在恐慌情绪的驱使下，撤离会呈现加速度的态势。
　　资本撤出也是一个探底的过程，而这种“试错”的举动也让新兴经济体颜面大失，货币暴跌，财政黑洞，甚至社会震荡接踵而至。客观来说，这种探底未必不是一件好事，如果风险不断积聚，酿成的将是一场系统性的大危机，比如印度通过采取一系列的措施，尤其是新任行长拉詹的发通胀举措已经稳定了印度的经济形势。而土耳其、委内瑞拉、阿根廷等国的危机未解，探底过程还在持续，乌克兰、泰国则陷入了动荡之中，没有稳定的政治兜底，经济的“底”就没有下限，被投资者抛弃将陷入一场更大的危机。
　　美联储退出量宽、中国经济增长放缓只是新兴经济体经济放缓的外部原因，而更主要的还是这些国家的收支失衡、产业单一，抵御风险的能力比较差。而像中国、墨西哥等国则为投资者看好，两国最大的共同点就是开启了新一轮的改革。新兴经济体的探底过程还将持续，每个国家的底各有不同，而被投资者“抄底”的国家则有望进入新一轮增长周期，因为至少投资者认为此前的经济泡沫已经挤出来了。尚未被抄底的国家还将经历一番折磨，改革才是他们的良药。
（作者为吉林大学理论经济学博士后）