彭友 吕雅楠
　　截至5月19日，同花顺Ifind最新统计数据显示，今年以来共有130家上市公司完成定向增发，实际募集资金达到2302.27亿元，较同期有所增长。但对于参与定增的不少机构来说，悲剧却刚刚开始，共有28家进行定向增发的上市公司股价破发，其中17家企业在发行当天破发，72家企业有基金参与。而在这17家破发企业里，8支股票基金参与同时发行当天破发，参与机构出现了不同程度的套牢。
　　其中不乏工银瑞信、博时、广发、华安等老牌公募基金，大型信托、保险资管及信托公司等都被广为涉及，北京金隅等实体大鳄也深陷其中。
　　伴随A股市场的持续低迷，定向增发已经成为上市公司再融资的重要渠道，但9.8倍，低于2008年经济危机时的沪深市盈率，让机构投资者竞相追捧的定增对象沦为“不定时炸弹”。
　　22%再融资企业破发
　　据统计，本次纳入统计的130个定向增发项目中，截至5月19日28家股价低于增发价格，占比约22%，一些参与增发的机构纷纷被套。
　　在同花顺Ifind统计的数据中，按照股价相对于发行价上涨额度降序排列，位居后十位的分别是科达洁能、和邦股份、蒙草抗旱、长荣股份、杭氧股份、曙光股份、华策影视、斯米克、首钢股份、江河创建，其股价相对于发行价上涨额度依次为-17.16%、-17.6%、-17.66%、-17.7%、-20.12%、-20.91%、-24.37%、-36.67%、-43.82%、-55.53%。
　　据同花顺Ifind统计，在实际募集资金一栏中，由高到低位列前十的依次为京东方A、平安银行、海澜之家、首钢股份、中国重工、大康牧业、中航投资、西南证券、迪马股份、葛洲坝。其实际募集资金分别是448.85亿元、147.34亿元、130亿元、99.65亿元、83.16亿元、49.66亿元、48.93亿元、42.5亿元、41.53亿元、39.71亿元。其中，首钢股份既有基金参与，并且在5月19日的统计数据中相对于发行价破发。
　　4月25日，首钢股份发布的《股份变动暨新增股份上市公告书》显示，公司本次新增股份为有限售条件流通股，增发约23.23亿股，增发股份占增发后公司总股本的43.92%。发行方式为向特定对象非公开发行A股股票，本次新增股份上市首日为2014年4月28日。发行价格为4.29元/股，已经公司股东大会批准，高于定价基准日前二十个交易日首钢股份A股股票交易总额除以交易总量计算的均价2.91元/股。
　　公司公告同时指出，2012年第三季度以来，钢铁行业整体生产经营形势十分严峻，面临着市场竞争激烈，钢材价格低位运行、钢铁企业经济效益继续呈现亏损的艰难局面。首钢公司亦受大环境影响出现了盈利水平下降。公司采取资产认购的方式向公司股东增发股份，实际募集资金达99.65亿元。
　　齐鲁证券分析师笃慧认为，目前钢材社会库存水平已降至低位，若经济不发生断崖式滑坡，预计6月份存货周期启动将带来钢厂订单及开工率的进一步好转，反弹可能将随之出现。当前市场预期的悲观程度已与实际基本面产生较大偏差，待恐慌情绪释放过后价格可能将发生修正。
　　据业内人士分析，上市公司热衷增发原因不尽相同，但改善业务结构、提升经营质量仍是推动上市公司增发的主要动力，而由此带来的潜在投资机会也得到越来越多的投资者关注。
　　多只基金踩雷
　　根据同花顺Ifind统计，在发布定向增发方案的130家公司中，共有17家企业在发行当天破发，72家企业有基金参与。而在这17家破发企业里，8支股票基金参与同时发行当天破发，分别是江河创建、首钢股份、斯米克、杭氧股份、鲁银投资、乐视网、西部建设、西南证券。在截至5月19日的统计数据里，28家企业相对于发行价破发，而基金参与同时破发的企业上升至16家。
　　参与定向增发的华安、汇添富、博时、海富通、华夏、国泰等基金公司，均出现浮亏。其中，华安基金活跃度最高，其参与的定增破发企业有七家，分别为斯米克、杭氧股份、科达洁能、*ST东数、乐视网、西部建设、中国医药，华安基金此次可谓不慎踩入雷区。
　　此外，财通基金参与了包括江河创建、首钢股份、中银绒业、尤洛卡在内的四支破发股票，国泰基金、天弘基金、工银瑞信基金也未能幸免，分别参与了三支破发股票的定增。
　　在参与江河创建定增的4家机构是财通基金、华夏基金、汇添富基金、兴业全球基金，即该公司增发几乎被基金完全瓜分。乐视网的10家参与定增对象中，5家为基金公司。尤洛卡也出现基金及子公司近乎包销的盛况，在参与该公司增发的6家机构中，基金及子公司多达5家，分别为博时基金、财通基金、东海基金、工银瑞信基金、融通基金。
　　尤洛卡3月10日发行的《新增股份上市报告书》显示，本次非公开发行新股数量为7899453　股（其中限售流通股数量为7899453　股），非公开发行后尤洛卡股份数量为214599453　股。本次向交易对方定向发行新增股份的性质为有限售条件流通股，上市日为2014年3月11日，本次交易发行新增股份上市首日公司股价不除权，股票交易设涨跌幅限制。
　　业内人士认为，破增股或许蕴藏着投资机会。上海证券投资顾问黄昌全表示，从历史经验来看，股价跌破增发价常被认为蕴藏着投资机会。上市公司在启动增发后往往有维稳股价的动力，因而“破增股”的安全边际和投资机会相对更高。
　　根据统计，江河创建股价相对于发行价上涨额度为-55.53%，跌幅最大，机构深套其中。
　　1月16日，江河创建发布的《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》显示，公司发行股份34050000　股，发行价格为13.92　元/股，交易对方城建集团、王波分别以其持有的港源装饰21%、5.25%的股权认购本次发行的股份。城建集团和王波本次认购的公司34050000股股票自登记至城建集团和王波账户之日起12个月内不上市交易或转让。
　　公司公告同时指出，本次交易完成后，公司已直接及间接持有港源装饰合计65%的股权，公司的内装业务规模将进一步扩大。公司控股港源装饰后，港源装饰将充分利用公司的市场平台和管理平台，在中国大陆地区大力开拓内装市场，有助于公司实现资源的优化配置，增强协同效应。
　　套利机会
　　对于定增破发股，不少人认为存在巨大风险，但也有人发现了套利机会。
　　广发证券分析师郑文琦指出，定向增发价格对于上市公司股价的确具有较强的支撑作用，即使锁定期间确实出现破发，解禁之后机构投资者推动股价回升以实现自救解套的动力也不容忽视。
　　湘财证券研究所分析师朱礼旭在最新研报中指出，从数据统计发现，股价在董事会预案公告日之后到发行日之前普遍都会有上涨的空间，而发行日后60日内，增发个股平均无明显涨幅。所以将增发股发行日作为卖点。投资者可据此采取两种操作策略：一、董事会预案公告日当天买入，如果当天封涨停，则等待股价低于预案日开盘价时买入，持有至发行日前卖出。二、定增公告日后，如果股价相对增发价格有一定程度回调，比如跌破增发价20%~30%，则考虑买入，持有至增发股票上市日前后。
　　渤海证券分析师谢晓冬的研究则更进一步。他发现，在定向增发过程中，若股价跌破发行价，上市公司为了保证增发的顺利实施以及保护增发对象的利益，有促进股价回补的动力。总体来看，定增实施过程中和股份解禁后破发的股票具有较好的投资价值，而增发完成至股份解禁前的破发股投资价值不高。
　　其中，选取证监会批准公告日股价低于发行价的股票进行分析，在此阶段中破发股平均收益率为12.37%，正收益比例为62.12%，具有一定的投资价值。其中，发行对象仅为金融资本，破发程度越高，发行股份占比越高的股票，收益率越高。
　　其次，定增完成至股份解禁之间，跌破发行价的股票，在解禁前1个月、3个月、6个月的平均收益率分别为-1.80%、0.33%和-0.04%，获得正收益的比例均未超过50%；发行对象为金融资本的股票，其表现也不如向产业资本发行的股票。说明在增发完成至定增股份解禁前跌破发行价的股票，并没有较好的投资机会。可能的原因在于，在此阶段上市公司维护股价的动力并不强，股份的解禁压力也使得股价难有上涨空间。
　　第三，破发股在解禁后股价持续上涨，收益率在解禁后30个月达到最高值111.59%，正收益比例为87.67%，具有较好的投资价值。其中，发行对象为金融资本，破发程度越高，市值越小，PE越低的股票，收益率越高。
　　广发证券分析师章丹群则做过一个更为简易的筛选方式：首先挑选的原则是已经完成定向增发的公司，同时成长性较好的公司，指标选择PEG<1；选择PE值低于行业平均水平的公司；尽可能选择目前股价低于增发价格的标的。