本报记者 杜艳 北京报道
　　7月30日，在宣布加息和降低利息税十天后，央行再次上调存款准备金率0.5个百分点，至12%。这是央行今年第6次上调准备金。
　　面对央行频繁的举动，不少商业银行开始感觉到资金趋紧，由于预测央行下半年还会保持相当的操作力度，减持债券腾挪资金用来贷款，成为不少银行未来的选择之一。这也使央行未来将面对更微妙的调控选择。
准备金影响
　　面对流动性过剩及商业银行高潮不减的信贷扩张，央行今年6次上调存款准备金率，达到月均一次的频度，按照现在的存款余额计算，累计回笼基础货币已达到1万多亿元。这使得商业银行的资金状况差异化进一步扩大。
　　某商业银行副行长说：“我们的资金还很宽裕，存款准备金率上调对我们几乎没有影响，我们现在还可以在市场上拆出一些资金。”他表示，该行用于上调准备金的资金主要是从超额准备金划拨，由于准备金1.89%的收益率远高于0.99%的超额准备金收益率，“对我们还有一些好处”。
　　但也有些银行，尤其是中小银行开始感觉到明显的资金紧张。某股份制银行资金部总经理告诉记者，6次上调准备金大大缩减了他们的放贷能力。
　　另一家大型国有银行的资金部总经理也表示影响很大。他说：“从我们这里已经收走1000多亿了，贷款同比几乎没有什么增长，环比是下降的。”他透露，上调准备金已经使该行年初设定的一些经营指标面临着被动调整的压力，而下半年的投资计划也会有相应的改变。由于银行有同质倾向，上述人士表示，其他几个大行很可能也面临类似的资金状况。
　　银监会相关人士说：“一些银行的资金部人士，一开会就反映准备金的问题，在上次的货币政策委员会上，也有银行提出了准备金频繁上调对银行的影响。”
　　中信证券银行最新测算的报告认为，存款在总资产中占的比重越高，6次上调准备金后对其利润的影响也会更大。在最谨慎的假设下，也即假设被替换掉的资产全部为一年期的贷款(此假设下的成本最高)，提高存款准备金对于上市银行利润的影响，约为-1.58%到-4.23%之间。
　　按照中信证券根据2006年底的数据模拟测算，目前工行、中行、建行、交行、浦发、华夏等银行利润受到的影响分别为：-2.16%、-1.62%、-1.69%、-1.85%、-2.95%、-4.23%。
　　银行博弈
　　为了确保资本回报率和利润的提高，一些商业银行开始另辟蹊径，谋求可贷资金的扩充。
　　目前，由于存在一定的利率管制，无论是存款准备金利率，还是同期限的债券收益率，都远远无法和贷款利差相比，为了保证经营效益的实现，减持债券以保证贷款资金，成为不少银行未来的选择之一。
　　按照现行利率，存款准备金年利率为1.89%，一年期债券收益率约为3%，而一年期存贷款利差约为4%。
　　“商业银行是经济动物，如果你是银行，你会不选择贷款吗？现在抽掉我的资金，我只能调整我的资产结构，赎回债券，再来放贷款。”某大型股份制银行资金部总经理说。
　　某国有商业银行资金部总经理也表示：“我们每周债券投资都定盘子的，现在突然上调，全都打乱了。本来准备投一些的，现在不打算投了。”
　　上述人士表示，减持债券所置换出来的资金，将足以对冲央行上调存款准备金利率的影响。
　　债市投资专家分析，尽管从现在的债市来看，尚未表现出银行大量抛售债券的情况，但是如果这个行为在未来发生，则商业银行意愿持有的央票数量很可能也同时缩减，那将增大央行公开市场操作的难度，并很可能使央行被动提高短期央票的收益率水平。
　　瑞士信贷董事总经理陶冬认为：“此举恰恰说明，央行要采取更多的措施来对冲流动性，在政策组合上应该有更多的选择。”
准备金效果有限
　　目前，尽管已经6次上调存款准备金，但是多数研究人员对于其对抑制流动性和信贷扩张的效果并不乐观。
　　高盛亚洲首席经济学家梁红认为，频繁出台的准备金率，可能是央行对于6月份CPI指数高达4.4%，以及失衡加剧导致的抑制流动性的迫切需求而出台的，突显了央行面临的严峻挑战，即如何在货币被低估而经济高度开放的环境下推行和完善货币政策。
　　梁红的最新报告认为：过去两年来的经验显示，调整存款准备金率对于控制货币扩张是一种无效的政策工具。鉴于超额存款准备金率可能维持在2-3%的水平，存款准备金率上调50个基点并不能限制银行的信贷扩张能力。而短期内，上调准备金率还可能会小幅度推高中国信贷市场的利率和收益曲线。
　　陶冬认为：“由于超额准备金还有相当部分，所以准备金上调对流动性和经济的影响不大。”但他觉得，“准备金的调整步骤要一点点来，不能说效果不大就否认以前的作用。”
　　鉴于商业银行需要维持2%左右的超额存款准备金以应对支付结算的需要，陶冬认为，只有当超额存款准备金率下降到1%以下的时候，提高存款准备金的收缩效果才能显现。
　　从当前的通胀压力和货币环境看，陶冬认为应该采取“明显从紧”的货币政策，不排除继续上调准备金率的可能，但动用准备金率的政策余地正在缩小，只有1-2个百分点的空间。
　　在下半年5个月内，央票等到期释放的资金量就高达1.35