张晓朴
　　经济增长在一定意义上就是一个储蓄转化为投资、投资转化为有效产出的过程。在这个过程中，银行体系和资本市场的作用至关重要。经济的可持续增长既需要稳健的银行体系，也需要发达的资本市场。国际上目前存在着基本共识：一国经济要实现可持续发展，在将储蓄转化为投资的过程中，需要银行体系与资本市场的共存与协同。
　　债券市场欠发达是长期以来困扰我国金融体系改革与发展的一大问题。十六届三中全会明确提出要“积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模”。2007年8月14日，在相关部门的推动下，《公司债券发行试点办法》正式出台，标志着我国公司债券发行工作正式启动。2007年10月12日，第一支公司债券“07长电债”正式发行，翻开了我国债券市场发展的新一页。公司债券的发展是建立多层次资本市场的重要一环，其对银行体系既有直接、明显的影响，又有间接而更为深远的影响。
我国企业债券市场发展中
　　存在的主要问题
　　从主要市场参数看，我国企业债券市场存在两大问题。一是市场规模较小。从绝对额看，2006年年底，我国债券市场余额为8.8万亿元人民币，约为美国债券市场市值的3.8％。从相对规模看，我国债券市场市值占GDP的比重约为42％，这一比重不仅远低于欧美等发达市场，也比印度、马来西亚、菲律宾、韩国等亚洲市场低得多。这其中，企业债市值仅占GDP的1％，而泰国为9％，新加坡为65％。二是流动性过低。用周转率衡量，即年交易量与未到期债券市值的比值，2006年我国银行间债券市场中政府债券的周转率仅为1.2，企业债券的周转率估计还不到0.1，低于泰国的2.0、韩国的3.3、日本的5.4、香港的35。交易钝化以及狭小的规模严重制约了企业债券市场功能的发挥。
　　从企业债券的管理与监管看，我国企业债券管理带有严重的计划经济色彩，主管部门的风险容忍度过低，明确提出要“确保企业债的偿付能力”。在这种风险零容忍的思维引导下，我国长期以来对企业债实行严格管制。表现在对企业债的发行额度、发行企业的个数等进行计划分配；对企业债券多采用行政性定价，并对价格进行管制；行政性要求企业发债须由银行担保,使得企业债实际上成为一种准金融债；企业债券的发行主要是面向散户，即普通家庭投资者，而不是具有强分析能力和风险承担能力的合格机构投资者。
　　我国企业债券市场一度存在严重的监管分割问题。企业债发行和额度由国家发改委审批核准，利率由人民银行监管，而交易所交易市场又由证监会监管。多头监管共存的局面容易导致重复监管和监管真空地带的产生，造成监管的低效率。同时，繁琐的审批管理程序加大了企业发行企业债的交易成本。据调查，企业债券从申请到发行平均需要18个月，过长的时间跨度不仅带来了融资成本和不确定性的增加，更使得企业难以真正依赖债券发行获得稳定的资金来源。
公司债券发展会给银行体系带来四个方面的积极变化
　　其一，公司债券发展为银行中间业务的发展和投资组合管理开辟了新渠道。银行在公司债券市场中至少可以发挥三个方面的作用：一是作为公司债券的承销商；二是作为公司债券二级市场的交易商和做市商；三是成为公司债券的购买者和投资者。发展良好、多层次的公司债市场将丰富银行的证券投资组合，使得银行有更多的产品和工具选择，从而有可能进行更为积极的资产负债管理。
　　其二，有助于引入竞争，提高银行业效率。国际经验表明，随着债券市场的不断发展，一些公司就会转向资本市场进行债券融资，会带来银行客户的流失和贷款业务的减少。尤其是大型优质公司，由于其具有相对完善的公司治理结构、良好的经营业绩和信誉，其所发债券更容易受投资者青睐，发行债券成本相对较低，公司债券的融资成本明显低于银行贷款。因此，其通过发行公司债券的意愿会明显强于向银行贷款。公司债券的发展对银行贷款业务所产生的“挤出效应”在对银行盈利能力形成挑战的同时，也会给我国的银行体系引入竞争机制，有利于推动商业银行的业务转型，提高银行业效率。
　　其三，有助于减小风险积聚，提高银行体系稳健性。长期以来，我国金融体系发展不平衡，结构不合理，企业主要通过银行贷款融资，而直接融资的比例非常低。2006年我国企业融资构成中，银行贷款占84.87%，企业债券10.07%，股票3.87%。在我国的企业融资体系中，银行处于垄断地位，造成银行与资本市场的角色错位。在发达经济体中本应通过资本市场筹集的中长期资金在我国只得依赖银行体系。企业融资过度依赖于银行，使得银行系统风险积聚过高。公司债券的发展，可以完善我国企业融资体系的结构缺陷，满足企业融资多样化的需求，降低银行体系的风险集中度。同时，可以使企业的资本来源结构更加均衡、稳定，稳定的企业资金流有助于提高整个银行体系的稳定性。
　　另外，这将有助于促进企业公司治理，提高银行客户的平均信用评级。随着公司债券市场的发展壮大和机构投资者的成长成熟，发债融资所要求的信息披露制度将强化对企业经营者的监督约束作用，机构投资者对发债主体的持续监督也有助于强化发债企业的公司治理，不断完善公司治理结构，从而提高企业整体的盈利能力和抵御风险能力，形成良好的债权文化。企业整体信用水平的提高，将有助于降低银行业面临的风险和银行的风险成本。
　　通过以上的分析可以看出，随着公司债券相关规制和政策的出台与调整，我国债券市场的发展面临新的机遇。一个发达的公司债券市场不仅有利于资本市场的深化，也会促进银行业的发展和转型，提高银行体系的效率与稳健性。