张一清 黄广
　　可持续投资和社会责任投资
（SRI，SociallyResponsibleInvest－ment）作为新兴的投资理念正越来越受到投资者的关注，可持续投资由社会责任感驱动，整合兼顾社会公义性、环境可持续性、公司治理等各方面因素于投资过程中，使得社会责任投资同时产生财务与社会的正面效应。
　　其实，可持续投资是可持续发展观在投资领域的应用，代表着先进的生产力，由于率先洞察捕捉社会变迁的趋势，其投资回报往往优于市场平均回报。
　　不久前国际咨询公司Mercer发布报告，基于实证研究指出，社会责任投资关键要素环境，社会公义与公司治理因素即ESG因素对投资的财务回报有正面影响，进一步证明了社会责任理念驱动的投资可获得优异回报这一事实。
　　在笔者看来，可持续投资引领崭新的投资理念和投资价值观，通过资本市场，影响和引导实体经济走向可持续发展。
兴起
　　可持续投资理念起源于20世纪60年代，近20年被越来越多的大型投资机构认同。根据美国一家倡导SRI理念的非营利机构社会投资论坛 （SIF,SocialInvestmentFo－rum）2007年统计数据，社会责任投资在规模为22.4万亿美元的全球资产管理的资产总额中已经占有十分之一强，规模已经达到2.71万亿美元。如此迅速的发展和广泛的认同不仅是来自于投资者履行社会责任意识的加强，更重要的是社会责任投资理念从本质上给投资者确立可持续投资的模式，从而产生长期持续的良好投资回报。
　　从上世纪90年代开始，日新月异的网络信息技术革命加快了世界经济全球一体化的进程，面对经济、社会、环境以及产业结构的快速变化，传统的企业经营模式受到了强烈冲击，从而不得不进行结构调整和变革。在快速变化中，现代企业必须全力寻找可持续增长的经营模式，降低运营风险，优化公司治理，从而获得优秀的业绩。全球市场结构性的变化使得赢者通吃成为可能，业绩分化日趋明显，领先者和落后者的资本回报率之间的差异越来越大，这也给投资者的投资决策和投资目标选择带来了前所未有的挑战。
　　可持续性投资理念关键在于把握社会变化趋势。由于全球经济、社会、环境以及产业结构的快速变化，公司在一个比以前变化更快，更具有挑战性的世界中运转。领先者和落伍者的资本回报率之差异拉大。资本回报率持续推动成熟产业股票业绩，股票市场虽然在公司业绩预测方面越来越准确，但视野较短，这就为长期趋势判断投资提供了阿尔法机会。
　　建立可持续性的投资决策过程的关键在于产业定位，ESG质量和投资回报率。
　　产业定位着重于对产业可持续性发展潜力的评估，对产业技术革新的深刻理解，以及对产业在未来可能的结构性变化对其他相关产业以及社会的影响。
　　ESG，即环境、社会公义和公司治理，是社会责任投资的三大核心因素，对这三大因素的量化评估是确保可持续性投资的根本。量化ESG的过程包括基于三大因素定义更为细分的因子(factors)，制定标准的评级(Rating)方法，基于产业特征对不同的因子的比重给予不同程度的侧重等。这些都需要在一个统一的和科学的量化系统中来进行综合性的分析。
方法
　　可持续性投资的方法可采用主题投资方法和指数方式。
　　国际上主要的社会责任指数包括，道琼斯集团的道琼斯可持续性发展指数 （DJSGI）,FTSE集团的FTSE4GOOD指数，KLD集团的DOMI－NI400社会责任指数，CALVERT集团的CALVERT社会责任指数。
　　以道琼斯可持续发展评价体系为例，DJSGI全球指数从道琼斯全球指数中最大的2500多家公司中，挑选各产业在可持续性方面表现最好的前10％的公司纳入DJSGI指数中，成为一套追踪全球在可持续发展绩效表现优异的企业的指标。评估的方法包括一份依产业而定的问卷，及对公司政策、报告和与利益相关之关系等进行评价等，对每一产业的公司进行评等后，还要对入选的公司不间断地监督其持续性绩效。DJSGI包括全球指数，欧洲、北美洲和亚太三个区域性指数以及美国指数，并有一个特定化的可持续性指数。目前已在15个国家授权基金经理开发60个基于道琼斯可持续发展指数的各种金融产品，资产规模约80亿美元 (2009年底)。
　　DJSGI系统的评估指标分为两类：通用标准和特定标准。通用标准针对可持续发展的一般性因子，包括公司治理、环境管理、风险管理和人力资源管理等；特定标准因子的选择主要考虑其行业的特征和未来发展趋势，两类指标权重各占总权重的50%，其可持续性评估指标体系的指标结构与权重可以参见图表。
　　实际运用中，通用标准在评估成熟产业的量化过程中的作用比较突出，而特定标准往往多用于对新兴产业的评估。在快速变化的全球经济体中，新兴产业的崛起给投资者带来同等的机会和挑战。对新兴产业的评估涉及到分析全球产业的结构性变化，并寻找有可能推动结构性增长的主要宏观趋势机会。譬如新兴产业中的新能源、新市场(金砖四国)和新技术在产业结构层面都具有相当程度的复杂性和多变性，这就需要更为细化的特定标准来根据行业特性区别对待，深入研究。
　　投资回报率的预测和评估更是可持续性投资决策中不可或缺的关键部分。从可持续性投资的原则出发，较好履行社会责任的企业在建立可持续发展的经营模式上具有较大的竞争优势，这种优势可以转化为生产效率和盈利能力，从而给投资者带来长期而良好的投资回报。
　　作为全球最重要的上市公司可持续发展能力评价指标体系之一，道琼斯可持续发展指标以可持续发展指数研究调查问卷作为评估数据的主要来源，除了对不同产业采用通用指标和特定指标进行有针对性的调整外，还采用外部审计来保证分析数据的客观性。自1999年9月指数发布以来到2009年7月为止，以美元作为货币标准，DJSI指数2.89%的累计收益率要明显高于作为市场基准的MSGI世界股票指数（累计收益率为0.13%）。
　　（作者张一清为社保基金全球投资资深顾问，黄广为一家美国主要银行的资深投资主管。本报将于下期刊登有关可持续投资企业的筛选方法）