包凡
华兴资本创始人兼CEO
近日，华兴资本又参与完成了一宗并购交易，促成了腾讯收购康盛创想，国内最大的社区平台软件服务提供商康盛创想将成为腾讯的全资子公司。作为社区平台与服务提供商，康盛旗下的Discuz！是全球范围内用户量最大、覆盖面最广的社区软件平台，拥有140多万家网站用户。在这次交易中，华兴资本协助康盛创想完成了这次并购。
事实上，这笔交易已经是我们今年所参与的第八个案子了，我相信，这种类似的并购案例未来将会越来越多，未来中国的并购市场会越来越红火。我的这种判断主要是基于以下几个原因。
首先，中国上市公司的数量和规模都在扩大，比如腾讯、百度、阿里巴巴的规模实现了大幅度的提高，像这类公司未来会越来越多地考虑通过投资并购来实现产业链的扩张。
二是，现在创业板超募的资金越来越多，很多企业拿到了可观的资金，未来通过并购来进行扩张不失为一种比较好的战略。
第三，投资行业里的PE/VC机构越来越重视并购退出的渠道。对于许多PE/VC而言，并购退出这种比例将来会逐渐增多，现在已经出现了这种趋势。我们通过和他们打交道，明显地感觉到他们对并购退出的意愿，为什么呢？
在我们看来，IPO的通路未来将变得门槛越来越高，很重要的原因也是因为中国上市公司的数量越来越多，作为投资者，能够选择的公司类型越来越多，各个行业、各个类型的企业都已经出现了，投资者往往会更偏好于业务模式有特色，炒作概念更稀缺的公司，但以后上市的公司要达到投资人的这种需求将会越来越难，毕竟现在什么公司都有，很难再吸引到投资者的眼球了，这些企业上市就必须首先解决一个问题：如何让投资者肯买你的股票，即便是投资人对中国经济、对行业都非常有信心，但在有很多同类型公司的情况下，为什么不买其他已经上市的同类型公司的股票？这非常典型的一个行业就是游戏产业，现在国内外已经有很多很多的游戏公司，新的游戏公司再去上市的话面临的挑战非常大。这必须要求上市公司非常有特色。
从回报角度来看，也是一种挑战。现在二级市场，以我们以往的经验来看，并购退出获得价值其实更高一些。从PE/VC角度来说，也不用再受到IPO退出时面临的退出时间、坚持股权数量等障碍的限制。
第四，从许多跨国企业来看，由于发达国家的成长空间越来越小，缺少新兴的机会，许多跨国企业也面临如何进一步成长的问题，需要并购一些新的项目或产业，所以，它们中的很多自然而然就将并购的目光投向了中国，毕竟中国是唯一既具有成长性又具有规模的市场。
第五，越来越多的中国企业把目光投向全球的市场，积极开拓海外扩张的平台，很多国内大型企业都在和海外的项目进行谈判，寻找合适的机会。
所以，我认为中国的并购市场必将越来越活跃。现在很难说具体哪个行业的并购机会更多一些，但可以更多地偏向于具备两种因素的行业：一是行业本身比较分散，集中度不高；二是行业本身发展的速度已经过了超高速发展的阶段。
但另一方面，从国内现有的政策和实践来看，确实也有许多因素制约着国内并购市场的发展。
首先，监管层对于上市公司并购审批时间和流程的不确定性。实际上，现在国内上市公司的估值本身很高，去做并购有很多先天的优势，以一级市场的价格从二级市场得到回报，是非常划算的，很多上市公司也有动力去并购，但这些公司即便本身已经募集了很多资金，仍然会面对严格的审批。由于审批的时间和流程一不小心就会好几个月甚至半年，这反而阻碍了收购的成功可能性，本来很多卖家不希望拖得太久，使得并购的道路受到了影响。包括有些上市公司为了并购而增发也面临着较长的审批流程，监管层仍然担心上市公司从资本市场抽钱。把并购的路打通畅以后，其实对上市公司提高公司质量是很有帮助的，对股民也是一种好处。
并购市场和观念的推动上同样也面临着文化上面的障碍。中国的创业家都非常可爱，也非常有理想，他们对企业的感情特别深厚，只有这样才可能把企业做大。但许多中国人都有种 “宁做鸡头，不做凤尾”的观念，总觉得公司是自己的，不愿意放手给别人。但他们没想到，这个公司是谁的不重要，只要能把事业做成就最好。引入战略投资者，对于提升公司实力和实现公司股东的价值最大化，有可能都是很有帮助的，但许多企业家接受不了这样的观点。
上次去参加一个活动遇到曾李青，腾讯公司五位创始人之一，他就说对企业家而言最好的发财机会就是把企业给卖掉，他作为一个成功的企业家，能有这样的建议肯定是有一定的道理的。的确也是，在这些创业者里面往往生活最潇洒的，是公司的二把手或第二大股东，而不是一把手和大股东。
所以，并购文化的缺失也是中国并购市场还有待发展的一个障碍，就像是大家对“傍大款”有不同的认识一样。我们经常在案例里遇到，投资人和企业家的想法是有很大差异的，而且在卖的过程中投资人和企业家对估值评判的标准也不一样，形成了错综复杂的利益格局，所以，华兴资本这样的第三方角色从中协调也凸显出了价值。
但一些企业家也认识得比较清楚，他本身对事业也很有感情，但是为了做大、做强，需要更多资源来支持，寻求被并购并不失为一种好的策略。比如，这次Discuz！被腾讯并购一事，对戴志康来说，因为他还年轻，也是80后，还很想做事，有比较长远的规划，对于这种并购文化也能接受，这次并购对他而言是一件好事，和腾讯结合的战略价值应该是最大的，Discuz！能够和腾讯的品牌结合在一起，打通BBS的价值，这是比较重要的。实际上他也并不只跟腾讯一家谈了，腾讯的出价也不是最高的，但他认为战略价值应该是最大的。
相信企业家舍不得企业被并购的一大原因肯定是对自己的企业有很深厚的感情，但在面对被并购的问题时，企业家应该在感性和理性之间做出一个正确的选择。
