胡蓉萍
　　铁道部正在面临史无前例的双重信任危机。
　　除了应对公众对匆忙处置动车追尾事故及高铁安全性的质疑，铁道部也陷入了投资者对其偿债能力的质疑之中。
　　债券市场投资者正在用抛售和不应标铁道债来表达他们的不满，银行们也在考虑进一步提高其对铁道部的贷款利率议价能力。银监会主席刘明康在年中经济工作会议中也向银行就铁道部负债情况“拉响了警报”，并质问“如此高的负债，何年何月才能还清？”。
　　铁道部一季度财务数据显示，其总负债达1.98万亿，亏损37.6亿。此外，据悉，到今年年中，铁道部向国内银行贷款额已达1.33万亿元，截至6月9日，铁道部及下属企业已发行尚未到期的债务融资工具达5655亿元。
　　债市受冷落
　　7月21日上午，铁道部招标发行200亿366天期短融券，实际中标量仅为187.3亿元，出现了罕见的招标未满现象。其中标利率也高达5.18%，大幅超过6月发行短融的利率水平达83个基点。
　　两天后的动车追尾事故，令铁道部遭遇其真正的“滑铁卢”。这期招标未满的短融也在当周的二级市场中遭到了罕见的冷落。
　　一位债券交易员甚至非常情绪化：“就铁道部那个样子，此时不抛更待何时？况且又不是没有别的选择，我觉得这是有正义感的事情，应该号召所有的投资者用脚投票。”
　　上周一，铁路基建板块大跌近7%，引发恐慌性抛盘，沪指收盘下挫近3%。在债券市场，铁道债抛压沉重，买盘稀少，部分交易员甚至喊出了“抵制铁道债”的激进口号。
　　某大行交易员表示压力有点大，因为大行本身持有的铁道部的债券就比较多，又是铁道部比较主要的贷款银行，所以“之前买了太多，其实是有点被绑架的意思了，为了让它财务状况不至于恶化，大行势必要再给予它再融资支持，所以有点骑虎难下了”。
　　“只能在价格上下点功夫了，对铁道部下浮贷款利率的时代应该是过去了。”上述人士表示。
　　银监会日前表示，2011年下半年银行业金融机构全面防控重点风险，在集中度风险方面，要坚守“红线”，认真处理好铁路系统贷款和公路建设贷款问题。此前，由于“刘志军案件”，银监会也曾要求各银行上报向铁道部及其下属企业的授信情况。
　　就在银监会于7月27日召开的2011年年中工作会议上，在谈到铁路贷款时，银监会主席刘明康表示要给银行拉响警报。他说即便每年可以还60亿左右的利息，那何年何月才能还得了一万多亿的本金，更夸张的是，到了2012年，贷款本息会达2万亿，而到了“十二五”末，铁道部贷款本息更是有可能达到4万亿之巨，他表示非常担心风险。
　　财务状况恶化
　　除了债券市场流动性不足之外，市场对铁道部信用状况的质疑与铁道部债务融资难度加大、成本上升、与铁路本身资产负债率的上升及盈利能力的下降有一定关系，也显示出铁道部未来资金层面的隐忧。
　　根据铁道部2011年第一季度主要财务及经营数据报告，铁道部总资产为3.4万亿元，总负债为1.98万亿，营业总收入为1558亿元，利润总额为负37亿元。2008年到2010年末，铁道部总资产年均复合增长率达33.22%，以固定资产和在建工程为主的总资产呈现增长趋势与此同时，铁道部总负债年均复合增长率为47.06%，到2010年底，铁道部资产负债率达到了57.44%。
　　铁道部作为国家铁路综合管理和国家铁路资本保值的责任主体，承担了我国铁路建设的主要投资，铁路建设资金主要来源于中央政府财政投入和以铁道部为承贷主体的银行信贷资金投入。
　　根据铁道部财务司发布的2010年度审计报告，截止到2010年末，其国内贷款为1.25万亿元。据权威人士透露，到今年年中，铁道部向国内银行贷款已达1.33万亿元。
　　发债方面，截至2011年6月9日，铁道部及下属企业已发行尚未到期的债务融资工具总计为5655亿元，其中，中国铁路建设债券合计金额为3730亿元、短期融资券合计金额为605亿元、中期票据合计金额为1020亿元、超短期融资券合计300亿元。
　　大公国际称：“我国铁路建设投资规模逐渐加大，在现有投融资体制下，随着建设投资规模的不断增加，我国铁路建设的债务融资规模将不断增加。”
　　债台高筑的铁道部能否有能力还本付息？数据显示，2008年到2010年，铁道部收入总额分别为5334亿元、5522亿元和6857亿元，年均复合增长率14.33%，同期，铁道部的利润总额分别为462亿元、614亿元和668亿元，税后利润分别为-130亿元、27亿元和0.15亿元。到了2011年一季度，这一数字为-37亿元。这三年，铁道部的净资产收益率分别为-1.31%、0.24%和0。
　　大公国际在给铁道部2011年度第三期短期融资券出具的主体评级报告中称，在价格限定的条件下，燃料、电力等主要生产资料价格较大幅度上涨，钢材和水泥等建设材料价格波动较大等因素导致铁路运输成本逐年提高，在一定程度上限制了铁路运输行业的盈利空间。
　　2008～2010　年，铁道部经营性净现金流分别为 892　亿元、1139亿元和 1337　亿元；经营性净现金流/流动负债分别为 31.52%、29.65%和25.97%。
　　尽管大公国际认为综合来看，铁道部具有很强的现金流获取能力和融资能力，经营性净现金流对债务的保障程度略有下降，但仍具有很强的保障能力。
　　但铁道部经营性净现金流/总负债分别为 11.68%、10.49%和 8.37%；经营性净现金流利息保障倍数分别是6.60　倍、7.45　倍和5.34　倍，明显呈逐年下降的趋势。“鉴于铁道部的负债率和资本开支持续上升，其盈利能力能否好转日益重要，我们认为7月23日发生的动车追尾特别重大事故将加快推进解决铁道部目前的政企合一的体制问题。”高盛高华分析师姜朗霆在其分析报告中表示。
　　中金公司分析员任重则在其研究报告中表示，现实状况将倒逼铁道部降低投资规模；加快经营向市场化转型速度，加大增收增效力度以提高经营现金流；提高直接融资比例，利用铁路上市公司平台再融资，继续选择优质资产重组改制上市，拓宽市场化融资渠道。