李保华
　　今年以来分外活跃的大宗交易市场，令专职参与其中的资金们获益良多。它们往往通过大宗交易折价获得股份，然后在二级市场迅速出货赚取差价。不过现在，这一机制正面临新的挑战。
　　3月13日，上交所发布《关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函》（下称“征求意见函”），对大宗交易延长交易时间、降低交易门槛、放宽涨跌幅限制和增加大宗交易的申报类型四个方面进行优化。“新规可能是为了打击现在涉嫌操纵股价的大宗交易市场”，一位业内公认排名前三的大宗交易机构副总对本报表示，大部分大宗交易买方是高流动性的投机资本，新规会使这些资本流出，从而减少大宗交易对股价形成的波动。
　　大宗交易是上市新贵将巨额账面财富批量兑现成为真金白银的最后一个环节。Wind统计显示，2011年两市大宗交易总额达1381亿元，这几乎是大宗交易首次集中出现的2007年的48倍。
　　扰动股价乱象
　　3月14日，恒泰艾普（300157.SZ）发生3笔大宗交易，以22.91元成交价共成交125万股，较当日该股收盘价26.60元折让达13.8%。事实上，自3月8日开始，该股股价逐步上行，3月12日发生1笔大宗交易，成交50万股；3月14日上午最高曾上触27.52元，但当天下午受大盘跳水的影响，股价在收盘前大幅回落，日涨幅4.48%；3月15日，该股经历了开盘的短暂下跌后，再度逆市上涨，盘中两次突然出现巨额的买单将股价急剧拉升，至收盘时股价上涨了4.25%，成交量是此前正常成交量的一倍以上。
　　值得注意的是，受3月15日沪指延续下跌走势的影响，当天近300只创业板股票中，涨幅超过1%的股票仅28只，恒泰艾普位列第14位。涨幅排第17位的是近半个月来频繁进行大宗交易的中海达。
　　事实上，在3月14日深交所公布的大宗交易名单中，共包括9只个股，除恒泰艾普外，铁岭新城也在14日和15日盘中出现股价大幅异动。此前，2月底，南国置业和正和股份在大宗交易成交当天和其后也出现过股价大幅异动。
　　尽管没有证据表明上述发生大宗交易的股票股价异动与涉嫌操纵有关，但一位在业内排名前三的大宗交易机构的副总告诉本报，大宗交易的本质就是通过批量收集筹码，拉升股价后出货获得利润，对股价的主动影响是不可避免的，这种主动影响很容易变成对股价的操纵，特别是操作不规范急于谋求暴利的买家，“上交所的优化举措是为了打击现在涉嫌操纵股价的大宗交易市场”。
　　中信建投证券2011年9月的一份研究报告显示，若将股市正常收益率之外由其他因素引发的收益称为异常收益率，其研究发现，在大宗交易发生的前后一周时间里股票异常收益率波动比较显著，小盘股尤为显著，大盘股则不明显。
　　瑞安思考投资管理有限公司（下称“瑞安思考”）总经理岳志斌称，部分不规范的买家通过操纵股价从大宗市场获利确实是存在的。
　　作为国内最早一批掘金大宗交易的阳光私募，瑞安思考旗下专门做大宗交易的“思考一号”在2011年以14.18%的收益率获得了阳光私募2011年度收益排行的亚军。
　　本报此前曾报道，2010年，一个几人组成的小团队从事大小非交易一年内获取利润逾10亿元。
　　“现在大宗交易折价率越来越低，综合成本在市价的95%到97%左右，不像2010年时8折多就能拿到股票，赚钱越来越难，操作必须越发大胆，但财富神话还是吸引了很多人。目前除券商资产管理外，估计大大小小专职做大宗交易的买家超过100家，整个大宗交易市场已变成卖方市场，能一次承接5亿元以上大单的应该不超过10家。”上述大宗交易机构的副总称。
　　随着大宗交易买方数量的增加，对股价操纵查处的难度正在加大。“大宗交易的买方一般有几十个甚至上百个账户，他们利用这些账户拉升股价掩护大宗交易出货时，即使是对倒也很难发现其中的关联性，查处非常困难。更为重要的是，大宗交易在拉升出货的时候，伤害了无数的追涨散户。”一位私募基金负责人表示。
　　冲击现有格局
　　Wind统计显示，截至3月13日，今年A股共发生950笔大宗交易，累计成交19.527亿股，较去年同期的14.9亿股同比大增逾30%。
　　随着中小板和创业板的批量上市，大宗交易的活跃度正在不断提高。“作为上市新贵将巨额账面财富批量兑现为真金白银的最后一个环节，不断扩大的大宗交易买方变相坐庄对市场的冲击已经不容忽视。”上述私募基金负责人认为。
　　上交所最新发布的征求意见函对大宗交易的四个方面进行优化，但对从事大宗交易的买方来说，真正形成管制力的是放开涨跌幅限制延长锁定期，即受让投资者购入的股份被锁定一定时期不得转让，大宗交易成交价格的涨跌幅限制幅度越宽，锁定期越长。初步考虑：涨跌幅限制范围为前收盘价格的70％-130％的，锁定期限至少为6个月；涨跌幅限制范围为前收盘价格的50％-150％的，锁定期限至少为1年。“延长锁定期对大宗交易的买家来说，操作思路变化不大，虽然持有时间延长后风险增加了，但羊毛出在羊身上，大宗交易必须有个较大的折价率。”岳志斌认为。
　　但对于一向以短、平、快为交易宗旨的大宗交易买家来说，如果长达一年的锁定期，剧烈的资本消耗是不可能承受的。“这意味着小的大宗交易买家一年只能做一单，大一点的大宗交易买家一年也只能做个三五单。对于部分奢望一年获利几倍的大宗交易买家来说，即使大幅折价，相对承受的风险而言，收益率吸引力也很有限。”上述大宗交易机构的副总称，这样部分规模不大的大宗交易买家就会退出市场。
　　此外，上述征求意见函还将A股大宗交易最低额度由“50万股或300万元人民币”调整至“10万股或60万元人民币”。
　　“这意味着若准备持有较长时间，绝大部分投资者也能参与大宗交易。这样买家数量增加，就会少有人拉动股价抬轿，这和延长锁定期疏堵结合”，上述大宗交易机构的副总认为，这样的大宗交易即使大幅折价，获利空间也会变小从而缺乏吸引力，“据我了解，未来有很多买家可能会转向定向增发市场或者打新股。”
　　现有大宗交易市场的蛋糕或被重新分割。岳志斌认为，新规会对大部分快进快出的大宗交易买家形成冲击甚至被逐出市场，但“也有其他办法成交规避锁定期的限制，具体方法不便透露”。