欧阳晓红
　　是委托给券商、基金公司？抑或保险资产管理公司（简称“保险资管”）？
　　今后，保险公司的资产多了两个可以签订委托合同的新“管家”，这缘于7月23日，保监会发布《保险资金委托投资管理暂行办法》（简称《办法》）。
　　业内人士测算，截至2011年的6.89万亿保险资总资产中，除去已受托给保险资管的6.41万亿资产，尚余4753亿资产，即目前潜在受托的资产规模约5000亿。
　　尽管保险资产对外委托投资竞争机制的引入将是一个漫长的博弈过程，但这仍让不少基金与券商们无比欣喜。投资新政发布当晚，一位券商人士在其微博上称“又是一场具有里程碑意义的革命”，他们甚至期望未来可以托管规模数万亿的保险资产。
　　现在，竞争之门已然打开，符合条件的保险资管、基金、券商等三种投资管理人将进入占保险业总资产7%的资管市场，同台竞技，分食险资托管蛋糕。
　　不过，由于保险的资金性质要求绝对收益，基金券商则是相对收益，不同决策机制下，投资渠道放开的效果如何，尚待考量。
　　潜在规模
　　“保险资金可能会有一些流失，但变化不大，流失的那些资产也只是增量，因为资本市场震荡低迷，大多数存量资产都被‘套’牢了。”7月26日，一家国有资产保险管理公司相关人士说。
　　一位中小型保险公司高层说，已经有了自己的资管公司，就不会考虑把增量中的保险资产委托给券商或基金公司去管理，这家公司不久前刚获得保监会批准的资产管理牌照。
　　但一家大型国有保险公司相关负责人表示，放开保险资金运用渠道无疑是好事，甚至政策都有些滞后了。“保险资产管理早就应该进行市场化改革，引入竞争机制，从而提升效率。”这位人士也认为，目前既然已经有了自己的资管公司，也不会轻易把增量的保险资产委托给其他的投资管理人。
　　事实上，据中信建投保险分析师缴文超统计，截至2011年底保险行业产寿险总资产规模超过6.89万亿，其中已经成立或者获批成立保险资管公司的保险资产规模为6.41万亿，未成立保险资管公司的保险资产为4753亿，现有或已批17家保险资管公司管理93.1%的保险资产。
　　缴文超预测，证券和基金公司潜在市场规模超5000亿。其逻辑是，由于保监会此次改革对证券、基金和保险公司进入门槛设置较低，未来保险资管公司、券商资管和基金公司有望进入潜在规模5000亿以上，占保险业总资产7%的资管市场。
　　实际上，与6月初的《征求意见稿》相比，《办法》超预期放松了受托方的条件要求。这显示监管层推进保险资金运用市场化改革决心意图很强。
　　不过，保监会的正式文件并未确定具体的委托投资比例，就此，申银万国证券分析师孙婷估计，保险公司初始委托投资比例在10%~20%左右。
　　在中银国际金融分析师袁琳看来，新政出台扩大了保险资金委托投资的渠道，尤其是多数基金管理公司具备受托管理保险资金的资格，长期而言，增加了保险资金获取更高投资收益率的可能。
　　而“从历史上来看，公募基金的投资收益率水平并不好于保险公司的资产管理公司，短期内保险公司委托公募基金的规模不会太大。”袁琳认为，“中小保险公司会相对受益，大型保险公司可能仍然主要依赖自身的投资管理团队。”
两种机制
“这可能没有可比性。”上述国有资产保险管理公司人士说，保险资金与券商基金的资金性质与要求完全不同，三方的投资能力，孰强孰弱很难评价。
　　因为，这是在两种决策管理机制下的“三种人”。保险资金要求绝对收益——必须保证客户的投资收益；在此前提下，将资产配置放在首位；而基金券商看的是相对收益，其更重视短期的业绩排名。《办法》所称投资管理人，是指符合保监会规定的保险资产管理公司、证券公司、证券资产管理公司、基金管理公司等专业投资管理机构。这表明保险资产管理公司亦将与证券、基金等投资管理机构“同台竞技”。
　　上述国有保险资管公司人士坦言，基金、券商只做相对收益，整个内部的投研体系都不同，而我们这种机构完全被委托人一对一地“盯”死了，绝对收益的意识很强，有严格的成本硬约束，但基金券商则是软约束。
　　“就连使用的语言体系都不一样。”上述国有资管人士表示。他举例说，基金券商们的投资决策管理委员会（简称“投委会”）上的话题是“选个股”；理应长期投资、重视资产负债配置的险资更多考虑资产战略与战术的配置，在投委会上研究讨论的是大类资产配置问题。此外，在亏损的基础上，去考虑排名毫无意义，这意味着基金们的投资思维都需要改变。
　　如此，上述人士担忧，新政实施后，双方可能会有一个“水土不服”的阵痛过程。
　　一位社保基金信息研究部人士表示，理论上，战术资产配置和资产配置再平衡都是实施战略资产配置的具体手段；但问题在于，战术资产配置和资产配置再平衡是两种不同理念的投资策略，两种策略不宜混合在一起，这样便给资产配置平添了难题。
　　而基于宏观经济变量进行战术资产配置是目前众多机构和投资者的思路。对照“三种人”，险资通常视战略配置为首位，战术则是券商、基金首要考虑的投资策略。
　　就此，中再集团副总裁、原中再资产管理股份有限公司总经理寇日明曾表示，首先是分析所持保险资金的特点，洞悉其期待的最高与最低收益率，以及对应的风险承受力；然后据此，在调研的基础上去配置不同的行业与个股。“这样便不会受市场波动的影响，不用顾虑市场涨与跌；包括无须猜测市场走势和考虑某时点上的具体操作细节。”寇日明认为。但是这些做法未必在券商基金们那里行得通。
　　不过，孙婷预计保险公司将效仿社保基金委托专户管理的模式，受托投资管理人可对保险资金的特殊性质进行投资设计，兼顾绝对收益和相对收益要求。
　　其实，《办法》将保险资产管理公司称之为“投资管理人”并不多见，这赋予了保险资产管理公司第三方资产管理公司的禀性，它们在得失之间，利弊皆有。