彭友
　　刚过去的这个周末，中国证券金融公司、中登公司、上交所、深交所进行最后一次转融通业务通关测试，转融通距投资者愈来愈近，A股做空时代也将来临。“此前的融资融券标的较少，且多是蓝筹股，做空不便。未来转融通推出后，融券标的将大大增加，个股分化就会更明显，定价能力和价值发现能力可以得到市场及时的奖励。”上海钜浩资本研究总监鲁杰对本报如是表示。
　　颠覆传统多头思维的做空获利“破壳”，令包括私募基金、游资、券商资管等机构蠢蠢欲动，甚至出现了效仿“浑水公司”的民间机构。
　　A股盈利模式颠覆
　　8月12日，东方港湾董事长但斌曾透露，有外资大行找其借股票沽空广州药业，融券成本年化收益率6%。虽然有人劝阻，但他还是出借了。
　　考虑到“外资大行”和“沽空”两个关键词，此次但斌出借的应当是广药H股。但实际上，A股做空时代也已不远了。
　　近日有消息称，中国证券金融公司拟在当前75亿元资本金的基础上，再次增资扩股至45亿元，按监管方面要求10倍杠杆比例计算，意味着将有1200亿元可以入市做空。此外，11家券商也将获转融通首批试点资格。
　　在但斌看来，随着转融通的开启，代表着A股全面做空时代真正到来，将使得A股盈利模式彻底颠覆。未来随着做空也能获利，不少基金、私募等都会加入进来，市场负面新闻、谣言将会增加，中国的“浑水”也将应运而生。普通投资者应当选择质地较好的股票，规避问题股。
　　某上市券商一位资深销售人士对本报表示，其所在公司的融资融券业务规模在业内靠前，但融券业务也只占3%左右，远低于融资业务。目前，融资融券试点标的证券沪深两市股票数量不到300只，仅占A股的15%。“现在的券不好找，不一定能够借到足够的量，流动性也不好。加上10%左右的年利率，使投资者对于融券积极性不高。”该人士坦言，目前券商作为融券交易的借出方，虽然能获得利息和交易费用，但若股价大跌将会带来市值缩水的损失，所以需要权衡。
　　然而，即将推出的转融通业务，将较好地解决券商自营问题。中金公司分析师汪超认为，通过由银行、基金、保险公司和一般机构等提供资金和证券来源，券商可逐渐转为中介形式将这些资金和证券提供给客户。按照当前两融业务标的证券筛选标准细则，两市有1700多只股票符合要求。随着转融通的放开，这些股票都有望成为融券做空的标的。
　　据悉，愿意提供融券的主要是一些长期持股者，例如大股东和战略投资者，以及保险机构、社保基金和指数基金等机构投资者。通过转融通，可以在保证不影响持股目的和控股权的前提下，获得一部分低风险收益。
　　但斌认为，融资融券在发达资本市场是常见的投资手段，但在国内特别是融券才刚开始。以我们持有近十年的茅台为例，如果能以年化7%的资金成本融券给沽空方，10年就能把本金赚回来的，这个过程还可以享受分红和企业增长带来的回报。这对长期投资者和势头投资者是双赢。当然，我不主张借钱、借券投资。
　　兴业全球基金公司副总经理徐天舒称，A股有了做空机制后，股市阴跌的局面或有改观；长期投资者借出股票，并不一定意味着看空个股，而是在长期增值基础上再多赚一笔利息。
　　中国“浑水”将现身
　　本报了解到，实际上，对于一些有心人来讲，虽然他们借出券，做空往往会导致股价下跌，使得市值缩水。但其实已经做好了对冲，不会招致损失。一种通常的做法是，在借出券的同时，买入同样数量的券，实现完全对冲。或者买入除该券之外的一揽子ETF股票。等到还券后，将其换成ETF卖出（此时ETF成本得以降低），进行不完全对冲。
　　还有一种比较费心思的做法是，有些机构拥有参与定向增发获得的限售股票，他们将该券借出后，同时融券卖出与该股关联度较高的股票，进行对冲。例如，参与南方航空定增的机构借出该股后，该股很可能在做空期间下跌，导致机构的账面损失。而按照规定，机构不许同时融券南航做空。他们想到的规避办法是，可以融券与南航涨跌关联度高的东航股票卖出，届时再还券，实现不完全对冲，主要获取利息收入。
　　此外，对临近限售的股票，持有者可提前融券做空，解禁后还券。这样可以提前锁定收益，防止股价因解禁恐慌而带来的下跌。
　　前述券商销售人士称，除了受约束较多的基金外，私募、大户、基金专户、券商自营、资管等都对融券颇有兴趣。转融通开展后，他们也将成为做空的主力，长期以来A股只能通过做多来盈利的模式将被彻底颠覆。
　　近日，上海一家小型文化传播公司悄然注册成立，其目标在于效仿“浑水公司”，专门通过实地调查提供做空报告，正觅精通市场并有调查能力的人士加盟。
　　“由于不少公司以前都是配额上市，加之监管环境不够完善，很多上市公司都存在不规范甚至业绩造假，新上市的不少公司则是严重高估，这些都是值得做空的对象。”该公司创始人对本报称。
　　由于盈利模式改变，挖掘和传播上市公司负面消息的将不仅是媒体记者，还将包括对上市公司非常了解的投行、审计机构等，券商研究员，甚至是股东、庄家等。有了做空的动机，“黑天鹅”事件将层出不穷，一些别有用心的谣言也可能借此漫天飞舞。
　　但对不具备信息优势的普通投资者来说，做空将变得危险。国外往往是消息披露后股价才有反应，国内却是提前反应。等投资者发现后，股价甚至开始反方向运行。如重庆啤酒在宣布乙肝疫苗试验失败，投资者巨亏割肉离场后，却突然迎来了将近一倍的涨幅，令人瞠目结舌。
　　在华尔街，对卖空者的一句忠告是：卖出不属于自己的股票，不是买回来，就是进监狱。