欧阳晓红
　　当市场普遍预期趋于均衡水平的人民币汇率双向波动，甚至中期走贬之际，10月11日的人民币兑美元即期汇价报收6.2770，触及1%的涨停线。
　　这一天，人民币兑美元汇率中间价为6.3391，较前一日走高58个基点。中间价与即期汇价相差631个基点。翌日，中间价报6.3264，高开127个基点，而盘中交易价触及6.2659，创19年来的新高。
　　人民币汇率中间价的高开令市场错愕。“大家热烈讨论此事，但并没有找到一个被认可的合理解释。”10月11日，招商银行金融市场部高级分析师刘东亮说。他认为，毕竟经济还未完全企稳，外贸尚未出现好转迹象；无论是从本国的出口竞争力，还是本国货币与海外货币比价关系看，都不支持人民币升值。
　　但在宏源证券固定收益总部首席分析师范为看来，央行此举更多体现出稳定汇率的思路；根本原因在于美国QE3推出之后，人民币贬值预期得以扭转。
　　此前三天，人民币兑美元汇率中间价出现“三连跌”，10月10日的中间价报6.3449。然而，盘中交易价相对中间价则持续走高，这种情形已持续月余，与此前情形形成鲜明对比。
　　与此同时，近期中国经济数据，如 9月制造业采购经理人指数（PMI）、大宗商品供需指数（BCI）均出现反弹，有观点称中国经济企稳，这或许也间接赋予人民币汇率走强的动力。
　　市场导向？
其实，“央行的指引并不明显，主要还是由于隔夜欧元等非美元货币的上涨。”10月11日，一位国有商业银行交易员说。在他看来，中间价高开58个基点的幅度不算大。自美国QE3推出之后，银行间外汇即期市场上的升值预期渐强。
　　而之前的中间价与即期价常常是反向关系，近两个月的中间价都维系在6.34、6.33左右。“目前走势与市场趋势吻合，并不觉得引导性太强，主要是美元指数在下行。”上述交易员说。
　　可以佐证的是，10月10日，美元指数收盘80.06，跌0.02%；11日，收盘79.73，跌0.41%。但离岸市场上，1年期美元/人民币无本金交割远期（NDF）为人民币6.3744/6.3784元，显示市场预计未来一年人民币贬值。
　　事实上，年初至今人民币兑美元上涨0.3%，一改7月末时累计下跌1.6%的状况；人民币兑美元自2005年7月21日以来已升值31.9%。特别是，QE3推出之后，人民币中间价出现“五连升”。直至9月21日，人民币又开始走贬。但即期市场并非如此，9月26日，人民币兑美元在询价交易系统中收报6.3020，较当天中间价6.3443走高423个基点。
　　中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任张明指出，在开放或半开放的资本账户下，甲国央行可以通过在外汇市场上卖出货币A买入货币B的方式来稳定货币A的供求关系，从而避免货币A升值。“人民币实际汇率正在贬值，贬值幅度将超过15%，实际汇率贬值将同时表现为‘通缩＋贬值’的组合。”宏源证券研究所副所长解学成认为，其逻辑是，人民币实际汇率未来中长期贬值。
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　　宏源证券一份研究报告认为，中国资本回报率下降，美国制造业回流、中国人口结构变动和人民币风险货币属性将造成实际汇率贬值。而资本项目逆差和外汇储备减少则是内生性的汇率贬值。上述报告指出，一旦人口红利出现拐点，工业化进程将放慢，出现大量资本流出。由于资本项目已占到国际收支的一半，2012年上半年中国资本项目出现逆差的风向标意义较大。因此，“为应对汇率贬值，人民币货币发行机制和汇率机制需要进行改革。改革的措施可能反过来影响到人民币汇率走势。”解学成认为。
　　中间价高开背后
　　刘东亮预测，央行高开中间价，有可能希望将目前的外汇资产释放出来，通过人民币升值预期引导居民结汇。因为，如果汇率持续贬值的话，或许会涉及人民币货币机制的调整。
　　最新央行数据显示，今年前8个月，央行外汇占款净增至2887.90亿元，8月新增55.36亿元。“相信9月份央行外汇占款仍将继续增加，有可能达到500亿元左右，而10月份，更有望回到千亿元的规模。年底前，降准基本无望。”国际金融问题专家、对外经济贸易大学金融学院兼职教授赵庆明说。
　　而前段时间，央行公布的《金融机构人民币信贷收支表》显示8月份外汇占款净减少174.34亿元。尽管全口径外汇占款为负，但赵庆明在当时就认为央行外汇占款有可能为正。“这意味着基本面上，我国贸易顺差不是在缩小，而是在扩大；外资利用水平仍然不错，所形成的外汇市场供给还是很充裕。之前的外汇占款减少、资产外币化、人民币负债化等都只是市场短期行为。”赵庆明说，“一旦市场预期发生逆转，大家就会从持有美元到抛售美元。”
　　赵庆明认为，盘中中间价走高并不意外，人民币也没有贬值的理由；关键在于市场预期容易一边倒，市场弹性较小，缺乏深度与广度。何况“美国总统共和党候选人罗姆尼日前声称当选后将中国列为汇率操纵国”之言论也许是央行不得不考量的因素。
　　不过，国家外汇管理局最新的8月份银行代客结售汇数据显示，当月的结售汇逆差63亿美元，昭示资金流出迹象明显，其时，人民币仍存在贬值压力。
　　当然，“也不排除某种情况下，外汇市场预期与QE3的巧合，扭转了贬值预期，国际资本重新看好人民币，瞬息万变的跨境资本再度流入中国。”赵庆明说。
　　不过，范为认为，目前策略无疑体现出央行稳定汇率的思路；特别是QE3推出后，改变了人民币贬值预期；加之决策层表明继续走城市化扩张之路，持续投资，显示经济还会再加杠杆。他担忧，最终局部债务违约是大概率事件。而基于中国的国情，届时出问题的可能不是房地产、地方融资平台，而会是本币。