李保华
　　11月30日，证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》），并预计到2014年1月约有50家企业能完成程序并陆续上市。但此时，保荐代表人张明选择了离开他浸淫多年的投行界。
　　IPO意外重启，对券商投行业务而言无疑是“久旱逢甘霖”。然而，部分投行人士及拟上市公司的高管，包括一些中介机构，并没有太多的兴奋。
　　IPO暂停期间，在证监会一系列政策中，行业已预计整个IPO利益链在重启后可能会发生变化。张明感到，IPO利益链充斥诸多肮脏的交易，作为IPO市场的把关人，投行从业人员在获得收益的同时，从业风险也在与日俱增。保荐代表人（以下简称“保代”），这一曾在金融领域“塔尖”上的职业，正走下神坛，回归平常。
　　在离开投行工作后，张明准备投身于资产管理行业，目前，他正募集资金成立一个打新股的基金。
　　“金领”褪色
　　12月2日，证监会制订并发布《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》（以下简称《规定》），作为本次新股发行体制改革的一项重要配套措施，其规定将通过老股转让遏制超募问题。
　　“就这么一个核心内容只有几十字的规定，将投行最大的一块收益给切掉了。”张明认为，投行在IPO的收费中，由于超募资金的费率大幅高于计划内资金的费率，大部分来自于超募资金的收入。引入老股转让后，超募的收入就不存在了。“比如说一个计划募集资金为3个亿的公司，计划内费率一般为3%，但超募费率可能为9%，如果再超募3个亿，投行总收入为3600万元，但没有超募时，总收入仅为900万元。”张明称。
　　张明说，没有超募后，一个投行团队扣除成本，也分不了多少钱，没有项目就更低了，“目前参与IPO的投行有四五十家，竞争很激烈，费率很难有上升空间。”
　　超募资金高企、高发行价和高市盈率是A股三大顽症，而这正是支撑投行高收入的核心来源。公开信息显示，2011年，券商投行收入达到历史最高，超过250亿元。
　　这被大多数投资机构认为不合理。从郭树清任证监会主席，特别是肖钢接任后，剑指“三高”的发行改革就一直在稳步推进，监管层想让“上帝的归上帝，恺撒的归恺撒”。在11月底公布的《意见》中，通过存量发行、延长锁定期等方式遏制“三高”目的明显，市场也预期有望将新股定价拉回合理轨道。
　　收益下降同时，保荐业务的风险在监管新政下正在急剧升高。
　　2013年5月，证监会宣布对万福生科的保代处以30万元罚款，撤销保代资格、证券从业资格。
　　一纸处罚引得整个保代群体风声鹤唳。张明称，虽然目前还没有保代承担过刑事责任，但按目前的处罚思路，未来甚至有可能对保代也处以刑事责任的惩罚。监管部门人士也多次公开提到了对保代进行刑事责任处罚的可能性。“第一轮财务核查时，我主动劝退了我保荐的项目，我们跟这个项目前后有三年多的时间，拟上市公司也投入了巨大的人力物力，做出决定的那一刻，我和那个公司的董事长都哭了。在整个经济处于放缓的周期中，企业利润不下滑是不可能的。”
　　而在承担更多风险之前，投行的收入已经远不如从前。
　　张明在从事投行业务多年，是第三批通过保代资格考试的。保荐代表人制度自2004年施行，在保代稀缺的年代，保代因《证券法》规定证券公司保代不得少于4人以及2012年之前“双人单签”（一家企业上市需两位保代一起签字，一位保代只能同时签字一家主板企业和一家创业板企业）而分外金贵。券商为争抢投行业务及提高投行收入，动辄百万年薪挖角保代，个别券商曾开出400万元天价年薪。甚至个别保代一个项目不做，只跳槽赚取百万“转会费”。
　　本轮IPO暂停期间，市场预期投行收入大幅减少。此外，随着保代资格考试通过率渐高，通过考试者越来越多，在保代补贴逐步减少甚至变相取消后，保代资格的吸金量大幅缩水，国内券商投行工作的吸引力也随之大幅下降。
　　张明表示，保代的薪酬一般由底薪+津贴+奖金组成。过去，他最多一年的税前收入超过了600万元，而本轮IPO暂停后，他的收入只有底薪，年薪约40多万元。《意见》是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤。市场预期，若注册制成行，保代的责任将进一步加大。
　　转向投资业
　　但在没有IPO的日子里，张明的很多投行同事已经离开了投行队伍，加入了资产管理和PE等投资机构。
　　随着并购市场的火爆，有多家并购基金和张明谈过。但他觉得并购市场多是财务性的，没有可持续性，中国目前真正实施产业并购的空间很小。
　　离开投行后，张明准备进入资产管理行业，目前他正在筹备募集一个打新股的基金。
　　张明说，资产管理行业相对“干净”点，做投行最担心的是那些不能说的秘密。保代越来越多地被拟上市公司赋予了“超市场”的职能，如拟上市企业要打点关系，但不希望自己被牵扯，希望保代去办；有的拟上市公司因媒体关系等耗费巨额费用但不能走账，希望通过投行来走账等。
　　这么多年的投行做下来，张明对自己的人脉和专业能力有充分自信。他还租用了一个基金公司的专户通道，通过该专户能再放大3到5倍的杠杆，这样中签率将大幅提高。“经过初步沟通，目前已有两家上市公司的董事长愿意出钱。”其表示。
　　张明认为，几轮财务核查下来，留下的特别是首批过会留下的绝大部分是优质公司，同时，改革后发行价格将更谨慎，机构被配售的份额又有较大幅度提高，投行在配售时有较大话语权，至少在前几批新股中，打新股应是有较大收益的投资机会。
（文中张明为化名）