吴海珊
　　2013年，全球经济在金融危机后逐步转入复苏，随之带来了国际资本市场的变动。中国企业努力适应这一变动，并寻找自己在国际资本市场的机会。
　　2013年，在经历了2012年美国市场对中概股的做空后，中国企业在美国IPO重新开启，股票增发渐有起色，但总体而论，IPO以及增发规模距离2010年的高点仍相差很多。2010年，中国公司在美国上市融资约40亿美元，2013年，虽然有几单中国科技型企业在美国上市，但从金额上来看，还不到2010年总量的四分之一，约为9亿美元左右，增发股的金额也不到2010年总额的一半。
　　与此同时，债券市场和贷款市场呈现出较好的增长。2013年，中国公司在海外发行的债券总额约500亿美元，自2009年以来稳步上升，在2013年出现快速增长；贷款也从2009年的不到20亿美元，增长到2013年的超过290亿美元，而且在新的资本市场环境下，中国公司也在不断地进行金融创新，拓展融资途径。2013年中国公司在海外融资最大的特点，表现在可转债受到追捧，同时，中国企业首次在欧元市场上进行了融资。
　　可转债受热捧
2013年，可转债是一个亮点。与债券和贷款市场不同，可转债在过去的五年间并没有表现出稳步上升的状态，而在2010年和2013年处于高位。中国海外上市公司2010年共发行可转债66.21亿美元，2013年发行总金额为60.07亿美元，而在其年份里非常少。彭博社数据显示，中国境外可转债发行量在2013年相比于2012年增长了400%，一路从2012年的12亿美元增长至2013年的60亿美元。同期，亚洲可转债发行量在2013年增长了79%，从2012年的87亿美元增长至2013年的156亿美元。
　　中国发行可转债的增幅数倍于亚太地区，对此，摩根大通中国投资银行副主席顾宏地表示，这是因为中国海外上市公司数量较多，且很多高增长公司有融资需求。“随着中国公司的股价走强，利率开始呈现上升趋势，很多公司寻求通过发行可转债锁定较低的利率，利用现在较高的股价进行融资。”
　　股价和利率是影响可转债发行的两个因素。2010年和2013年出现可转债发行的快速增长，共同特征都是低利率环境和股市利好因素。
　　2013年下半年，中国科技型企业重启在美国市场IPO，估值都处于发行价的中高端。股价向好，能够提升投资者对未来收益的预期。
　　中国企业可转债发行出现爆发式增长，顾宏地认为，这也是由于可转债的投资者看好中国的发展，市场对中国债券的需求较高，使得发行公司能获得有吸引力的定价。在最近的可转债发行交易中，新加坡的GIC（新加坡政府投资公司）是买家之一，但GIC在过去很少买可转债，还有一些以前专门投股权基金的公募基金也开始买网络公司的可转债。
　　在发行可转债的过程中，也出现了创新。携程在12个月内发行了两笔可转债，分别在2012年9月和2013年10月，金额分别为1.8亿美元和8亿美元，利率分别为0.5%和1.25%。在这两次发行中，都加入看涨期权的条款。第一次发行时规定的可转溢价是10%，但为了避免溢价相对较低时带来的股权稀释，摩根大通设计了看涨期权，将可转溢价提高到了50%：即在股价上涨10%至50%期间，摩根大通将购买这些债券，溢价超过50%时，这些债券才会转换成股份。第二次发行的票面规定是42.5%的转换溢价，通过看涨期权实际溢价增长到75%以上。这两次的发行到现在为止，都没有让投资者失望。第一次发行可转债时，携程的股价是17美元，到第二次发行时，股价已经涨至55.01美元。而且，携程2012年发行可转债之前的两年中，没有任何一家中国公司发行可转债，携程重启了美国可转债市场的大门。
　　顾宏地认为，2014年，这个趋势仍在持续。2014年的前两个星期，在亚太地区（日本以外）发行了5笔可转债，共计17亿美元，这5笔交易中，有4笔都是中国公司的海外可转债发行。不过他承认，如果未来利息升幅比较快，会影响到债券市场和可转债市场的举动。另外，也要看股票的表现，近期中概股表现非常好。如果这样的表现持续下去，市场上还可能出现很多可转债发行。
　　可转债发行虽然在2013年炙手可热，但并不是所有公司都适合发可转债。首先，发行可转债的公司要对自己的股价有信心，良好的股价表现可以拿到更高的溢价；其次，可转债相对于A级或者以上的债券利率优势不明显，而评级较低的公司更能利用这个市场。对于债务杠杆比较高的公司，可转债也可能不是最优选择。
　　双币债券
　　在可转债火热发行的同时，中国企业也在努力尝试开发美国市场以外的融资渠道，中国企业在2013年第一次尝试发行欧元债券。尽管金额不大，但不失是一个新的资本环境下的有利选择。
　　2013年9月，中海油发行了6.75亿欧元的7年期欧元债，利息为2.75%，这是中国企业的第一笔欧元债券。紧接着，中石化也发行了一笔7年期的欧元债，总计5.5亿欧元，利息2.625%。
　　这些欧元计价的债券，都不是单独发行，而是同时在美国市场和欧洲市场发行。中海油在发行欧元债的同时，发行了19.8亿美元的美元债券。中石化在发行欧元债的同一天，在美国市场上发行了5年期、10年期和30年期的美元债券，总计27.5亿美元。
　　顾宏地表示：“这是摩根大通在2013年比较创新的方案。我们建议并协助中海油成功发行了美元和欧元双币债券，这也是中国企业在市场上第一次成功发行双货币的债券结构。”
　　英国《金融时报》称，中国企业在欧元债券市场的融资，除了为寻求降低对美元依赖的中国企业提供了一个新的资金来源以外，开辟了欧元市场，还为那些希望在海外投资的实体提供了一种新的融资选择。尽管，欧元计价的债券对于中国企业来说还是一种新的尝试。《金融时报》报道称，在中石化105亿美元的外币债务总额中，欧元计价的债务比例为7%左右，但这并不影响中国企业继续发行欧元债券的前景。
　　国际评级公司标准普尔和穆迪都给中石化的双币债券做出了较高的评级。欧元区投资者对中国企业的欧元债券也反应积极。中海油发行的欧元债券，利息票率与可比的德国国债之间的息差达到165个基点，到一个月后中石化发行欧元债券时，利息与德国国债的息差降到158个基点，似乎表明：市场对中国发行的欧元债券的兴趣已经有所增加。
　　摩根大通亚洲（日本以外）高等级债务主管马克·福利特 (Mark　Fol-lett)表示，预计今后会有更多中资企业发行欧元债券。他表示：“随着后续的发行人进入市场，中国发行的欧元债券将形成一个特有的资产类别。这将使某些目前没有参与的欧洲投资者开始关注这个市场领域。”
　　对于企业来说，长期来看，欧元债券的利率将更具有竞争力。欧元区的经济处于刚刚缓慢复苏的阶段，对于欧洲央行来说，货币政策的大趋势是继续放松。而相比之下，美国退出量化宽松已经开启，长期而言，不可避免地会影响到债券的利率。同时，这种双币制债券，可以让欧元和美元之间通过掉期互相变换，“而且，当公司宣布在欧元市场进行债券融资时，美元市场的投资者会有竞争感，这对发行美元债券也是有帮助的。”顾宏地说。不过，他强调，双币债券的发行需要的是较大规模的债券发行。美元市场作为最大的资金池，当然不能放弃，但总发行额10亿美元以上的发行可以同时考虑欧元债券。