黄利明 张勇 程志云
　　融资融券的一再推延，令投资者的预期越来越趋于迷茫。
　　在现阶段“维稳”的主基调占据上风的情况下，融资融券新政又一次摆在了时机选择的档口。
　　融资融券的延后，也许只是冰山一角。来自多位投行人士的信息显示，创业板、股指期货等虽对A股长期发展有利但短期却存在较大波动风险的政策都在考虑继续延后。
　　“维稳”主基调
　　6月1日，含有对融资融券业务有明确规定的 《证券监督管理条例》正式实施，这被认为是融资融券将启动的一个信号。
　　借政府救市与融资融券等政策逼近的推动，券商板块10个交易日内反弹一度接近60%。
　　虽然相关的法律法规基本齐备，甚至监管层表示将推出被视为推进融资融券业务的同名多账户，但直至现在，融资融券政策依然未有试点启动的权威消息。
　　来自多位投行人士的消息显示，由于奥运临近，近两个月来证券市场的主基调是“维稳”，加上突如其来的汶川大地震，加强金融安全与证券市场稳定成为证监会现今工作的重中之重，如创业板、股指期货等虽对A股长期发展有利但短期却存在较大波动风险的政策，都在考虑延至奥运之后。
　　证监会主席尚福林更是在5月9日的上海“陆家嘴论坛”上表示，融资融券没有时间表。同时他指出，要进一步完善金融创新和金融创新的监管机制，兼顾创新效率和市场安全。一方面要加强金融机构在创新过程中的风险控制机制，尽可能减少出现金融风险的概率。另一方面也要加强风险监管机制，尤其是对创新金融产品潜在的风险的事前监管，有效地化解潜在的风险隐患。
　　一上市券商高层表示，虽然推出融资融券目前是一大利好，但市场看来已基本稳定，监管层可能认为无需以此刺激市场。同时，在没有做空机制下推出融资融券尚存风险。
　　但据海通证券相关人士称，“按照以往的习惯，监管层在推出一个重大政策前经常反复向市场放风，以测试市场态度。但从另一个层面说明，融资融券推出的客观条件已经成熟，现客观条件已经满足，关键还是时机的问题。”他还透露说，监管层正考虑在7月推出融资融券业务试点，为奥运行情做铺垫。
　　不过从目前情况看，7月推出的可能性仍然需要考察。某券商高管称，“不到真正推出的那一刻，都很难断定融资融券推出的时机，因为其推出前提在于监管层的态度。”
风险考量
　　海通证券人士告诉本报，若仅从券商与客户之间的融资融券业务来看，这项业务的技术条件早已符合，只是要看商业银行是否在试点推出之初也被“拉进来”。“如果商业银行也进来，意味着券商开展该项业务不仅可以使用自有资金，还可以向银行融资。但这也将延后该业务的推出时间，因为银监会的态度还不明确。”
　　风险来自于投资者、券商与监管。
　　上述券商高层表示，国外参与融资融券业务的一般都是市场短期操作的高手，是那些交易比较活跃的客户，而国内投资者还有诸多不成熟的地方，实际操作风险依然较大。另外，对券商而言，融资融券就是一把“双刃剑”，市场的波动也会加大券商的风险，使得从事该业务的券商破产概率大增。
　　不过，这只是风险考量的两个侧面。
　　一位银行业高管告诉本报，融资融券目前的制度框架才刚刚搭建起来，在操作规则制定尤其是风险控制等方面的规则尚且不算完善。因此，融资融券距离推出或许还有待时日。很关键的一个问题是，市场对证券金融公司的风险缺乏认识。
　　该银行业高管因此指出，证券金融公司实际上向银行甚至保险机构融资融券，然后借给证券公司的信用交易业务。这为银行、保险资金进入股市打开了新的通道。分业监管的体制显然难以适应此项业务的监管。
高估的利好
　　不过，即便一再推迟，市场对融资融券出台的利好预期均不曾改变。但现实的数据分析却显示，心理的利好预期要远大于实际的利好效果。
　　中金公司6月2日出具的研究报告指出，融资融券对证券市场和证券行业短期影响有限。
　　中金研究认为，按照融资融券亚洲模式的路径，国内的开展有可能分为两个阶段：第一阶段：首先由试点证券公司以自有资金和自有证券开展对投资者的融资融券业务，并逐步推广到整个证券行业；第二阶段：在证券金融公司设立并正常运作之后，择机开展证券金融公司对证券公司的转融通。
　　在第一阶段，试点证券公司可供融资融券的自有资金和自有证券十分有限。同时，证券公司须以自有证券出借，这使其面临较大的系统性风险，预计其开展融资业务的动机将更高。从长期来看，在证券金融公司设立后，证券公司转融通环节将被打通，融资融券的规模将有所提升，对股票交易额的放大比例也将有所提高。
　　券商人士表示，“目前券商IPO的进展可能对融资融券业务有一定影响，现在很多正在准备IPO的券商都在想着怎么把去年赚到的大量现金花出去，否则IPO都会有问题。但这样一来，做融资融券的资金就不够了。”
　　中金对第一阶段融资融券规模、交易额放大比例和融资融券利息收入做简单的敏感性分析认为，假设融资融券2008年下半年推出，即使按照创新类证券公司或证券行业开展融资融券的最乐观预期，融资融券短期规模也不会超过1700亿元或2500亿元；融资融券对2008年股票交易额短期放大比例也仅有1.76%或2.52%；创新类和全部证券公司和证券行业半年分别能获得70亿元和103亿元的利息收入，但是其他业务收入将随融资融券规模的增加而减少。