巢新蕊
　　作为世界上最大的有色金属交易所，LME　(伦敦金属交易所)　的铜库存正在降至 31个月以来的低位：27.6万吨。最新数据显示，3月16日所在的交易周该交易所铜库存减少了4000吨。
　　而在同一周，在下游需求疲软之下，上海交易所仓库中的铜库存已增至22.5万吨，创出了近10年来的新高。
　　本报调查发现，因中国已调低经济增速预期，上海附近的相关生产商多是边接订单边采购铜，一些企业铜库存量甚至已为零，而终端用铜企业由于今年出口受限，亦多采取缓慢少量采购原材料的方式，手中库存有限。
　　本报采访的渣打银行人士及部分贸易企业认为，融资铜占今年国内铜库存增量的大部分。
　　新高的秘密
　　融资铜是指以融资为目的购进铜实物。其形式之一是，企业从银行开具信用证，先从国外进口铜，在国内卖出后再向银行还款。也有企业先采购铜，然后去银行做抵押融资。
　　而与2011年以前不同，目前进口铜的已不仅是涉铜企业，很多从事资金运作的机构和个人也已参与其中。铜进口增加直接导致铜库存增加，而铜库存增加又使外界误以为中国实际用铜需求增加。而实际上，记者接触的多位人士称，从去年年底开始，中国铜的下游需求同比下降了三分之一。
　　中国的铜库存多分布在上海、江浙、广东一带，上海是第一集中地。铜库存包括显性库存和隐性库存，显性库存包括保税区库存、期货交易所库存等能出具数据的库存，保税区库存里包括部分交易所库存；隐性库存包括生产商、中间商、消费者（即终端用户）保留的库存，这部分难以具体监测。
　　渣打银行大宗商品分析师朱慧告诉本报，上期所库存创多年新高的同时，上海保税区库存也有望与其历史高位持平。
　　目前上海保税区铜库存在55万吨左右，今年1月份时，该数字仅30万吨左右，而预计3月底，这一数字或达60万吨左右。
　　去年4月，上海保税区库存曾达65万吨左右的历史高位，若此增加趋势持续，今年上海保税区的库存将与之相当。
　　然而，去年国内铜的高库存是在经济增长背景下取得的。中国从2008年11月份推出4万亿刺激计划，到2011年1季度GDP增速已超过11%，也正因此，去年上海铜库存包括部分生产型企业库存。
　　而从去年起，国内为防通胀实行信贷紧缩和房地产调控政策，生产型和消费型企业的库存意愿就在逐步减少。
　　朱慧经过调研预计，融资铜在上海库存增量中占了过半比重。
　　记者采访的一位企业人士认为，LME库存减少归因于部分库存挪到了上海仓库，即中国进口的增加。
　　公开数据显示，LME铜库存曾于2009年初的50万吨下滑至当年7月的20多万吨，后于2010年初回到50多万吨高位，随后震荡下滑，在2011年10月前后回落至今。
　　上期所库存在2010年3月前后和2011年初、2011年7月后都曾走高，但库存量始终未超20万吨，甚至曾在2011年11月前冲高后回落至10万吨以下。
　　金瑞期货资深分析师陈帝喜认为，融资铜曾在去年下半年在市场中占主导。当时伴随国际市场震荡，国内期货与伦敦期货的铜价比值（下称“比值”）有利于国内企业做贸易，因此9、10月份铜进口增加。
　　一家年营业规模在500亿元的贸易公司的相关负责人告诉本报，去年10月份左右，他们已发现进口铜与实际需求用铜间存在巨大的数量差。那时该公司手里仍有大量现金。去年9月欧债危机爆发，为防货币资产进一步贬值，公司也开始跟进进口铜。
　　与贸易企业相比，其他企业做融资铜的动力来自于现金压力。去年国内信贷紧缩，很多房地产商在进口铜后将其抵押给银行换取资金，质押期一到几个月不等，并且银行还可以提供展期。银行似乎也早意识到了大宗商品实物的抗通胀作用，纷纷推出以铜融资的产品。
　　今年年初以来，国、内外铜价比值降低，现货贴水更加明显，贸易商进口铜还要亏本。在对现货价不看好的情况下，企业依然选择先做铜融资，留着铜做远期交易。
　　做过几次之后，有些贸易人士甚至开始成立第三方平台，转为企业从银行融资买铜或为将来卖铜提供服务。也有部分企业开始将进口铜抵押给银行，到香港市场借美元。
　　江铜国际贸易有限公司的铜部总经理毛一伟在上海有色网主办的第七届上海铜铝峰会上也表示，过去融资铜是要到中国境内来销售的，现在很多融资铜都集中于保税区。
　　而在国内，由于部分下游企业依然有需求，部分大型企业还在增加铜的生产。
　　过多的铜在需求疲弱的情况下流入国内，使伦铜与沪铜之间的差价拉大。
　　而如果国家对铜融资的相关政策发生变化，或者银行融资政策生变，逐渐堆积的铜库存无疑会让企业难以承受。
　　两条路可走
　　记者在采访中了解到，到中国来的铜有约90%以上都曾被融资。
　　而陈帝喜发现，要解决这些库存企业只有两条路可走：要么卖现货，要么争取用从期货上的盈利弥补现货亏损。
　　南华期货金属总监曹扬慧认为，企业现在因现货贴水都不想提货。
　　在期货价高于现货价的行情下，部分融资铜想以期货的形式卖掉，于是搬到了上期所的交割库。
　　数据显示，截至3月26日一周，上期所库存小计（包括未做成标准仓单的铜数量和期货交割铜）为22.7万吨，其中期货10.9万吨。该数据与前一周相比，小计增加了2495吨，期货增加了9088吨。“虽然中国经济增长有放缓的迹象，与世界其他国家相比，买家依然更看好中国经济，这是他们下注铜期货的原因”，某接近上期所的人士称。
　　除走“现转期”途径外，更多的铜库存还是要靠国内消化或转卖国外。然而，在货币政策较去年宽松的情况下，对于下半年的铜需求形势，很多企业并不确定。上海物资贸易股份有限公司人士告诉记者，去年春节前很多生产厂家就给员工放假了，目前除与国家电网和通信有关的电线、电缆等行业需求较稳外，其他用铜行业需求几乎全线下滑。“听说国家又要重启基础设施建设，但预计国内‘4万亿’投资那样的手笔已不会再来。”某生产建筑开关用铜的企业负责人称。
　　这令部分企业开始担心。企业融资要支付财务成本，如果铜价未来上涨，这部分成本还能通过远期交割赚回来。而如果铜价下降，银行会追加相应的抵押金。
　　在国际市场上，虽然伦铜由于欧美消息支撑库存减少，但欧债危机尚未彻底解决，中国企业的融资铜卖给成熟的海外市场，或难尝到甜头。