李缘
　　至11月16日，A股市场便迎来整整一年的IPO空白期。根据证监会资料，长达十个月的IPO财务核查中有268家企业终止审查，上市计划胎死腹中。截至10月底，排队待审的企业仍有752家。
　　内地市场仍处冰封期时，香港市场的集资活动紧锣密鼓。11月头两周，香港交易所便先后迎来重庆银行和徽商银行挂牌上市，而据各大承销商透露的口风，广发银行、上海银行都在积极推进赴港集资。别忘了，还有香港IPO“常客”光大银行，光大已是连续第三年、第三次在港招股，但前两次均因为市况波动夭折。此外，还有“非典型金融机构”四大国有资产管理公司之一的信达资产也将启动路演，集资最多30亿美元（约183亿元人民币），若顺利成事，将荣膺年内港交所最大额IPO。
　　银行扎堆在年底来港IPO，且更讲究“能上、快上”而非好的价格（重庆银行和徽商银行都以招股下限定价），这背后的压力不言而喻：临近年底或会再上演一次“钱荒”，加上“巴塞尔Ⅲ”实施在即，银行需要快速补足资本，以迎接更严格的监管要求。乍看之下，包括多家城商行在内的金融机构赴港上市是“曲线救国”，充满不得已而为之的无奈意味。但其实，赴港上市短期内可快速筹集资本金，长期又可帮助金融机构完善管治结构，可谓“一石二鸟”。
　　首先，香港市场仍愿意接受内地金融机构上市，且内地城商行对国际投资者而言仍是“新鲜面孔”，无论是发达或发展中的资本市场，“爱新鲜”特质或多或少都存在，特别是需要“讲故事”的IPO市场。重庆银行的承销团便将其定位为香港第一只城商行股票，以此为卖点在路演中大篇幅介绍城商行的发展前景。
　　翻查年内的银行股分析报告，大多数分析员采取的估值方法是股息贴现、市帐率这类“后增长模型”，这其中暗含的意味是：市场已不再期望银行的盈利能像以前那样有30%甚至50%的显著增长，只会在现有的帐面值基础上略有沉浮。
　　资本市场追求增长，给予高增长的股票以高估值。反过来说，当增长回顺至平静时，估值只能大打折扣。在香港上市的9只内地银行股中，工行和招行获得最高估值（2013年预测市帐率1.13倍），交行和中信银行（2013年预测市帐率分别为0.76和0.68倍）则垫底。徽商银行2012年底每股账面值2.51元，招股定价3.53港元，历史市帐率1.1倍，预测市帐率则相当于0.93倍，和重庆银行0.9倍的市帐率相近。
　　顺利上市、筹到资金不是终点，城商行在挂牌后对内需要更多地完善自身管治结构，对外则要和投资者理性沟通，特别是机构投资者。
　　近年在港IPO的股份，无论是金融股或科技股，大多把国际配售的比例提高至90%甚至95%，散户的认购只是“小点心”。如此次徽商银行国际配售部分便录得11倍的超额认购，重庆银行也获得了近9倍的超购，热度可见一斑。
　　把宝押在机构投资者身上，也并非两全其美，一方面机构投资者大额的认购能让IPO较快足额，在市况平顺时能迅速成事；但另一方面机构比散户更理性，定价也更强硬，市况波动时也更快“翻脸抽票”（撤销认购申请），光大银行便屡次经历此痛。
　　此外，上市后如何与国际市场的分析员、投资者沟通，仍需要借鉴和学习，不可妄自尊大，摆出“土豪”的嘴脸。
　　这样说并不是杞人忧天。之前便有小型银行在港上市后，管理层得意忘形，给予机构分析师夸大和错误的期望指引，和最终的报表业绩相差甚远，引发抛售潮。据说有分析员发布卖出或减持的负面报告后，接到该银行管理层的长途电话，言语间充满威胁和不敬，令市场对该银行敬而远之，股价也一蹶不振。
　　不少管理层喜欢用这句诗对投资者表明心迹：“雄关万道真如铁，而今漫步从头越。”总之，城商行赴港上市成功值得庆贺，但尝鲜之后仍需努力。